华明装备机构调研纪要

调研日期: 2025-10-23 华明电力装备股份有限公司是一家专业生产两大分接开关生产基地的企业，致力于成为全球领先的分接开关系统解决和装备供应商。公司有能力为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展了电力工程业务。在电力设备业务方面，公司的电力设备业务主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和服务。公司的分接开关产品已经在全球近百个国家安全运行，成为电力系统、工业用户和重点工程主要选择的分接开关产品之一。在数控设备业务方面，公司主要以光机电一体化智能钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司致力于为各国电网及工业用户提供高质量的分接开关产品和服务。 一、公司 2025 年三季度业绩情况介绍 2025 年第三季度,公司实现营业收入约 6.94 亿元,同比增长 20.13%;实现归母净利润 2.13 亿元,同比增长18.51% , 实 现 归 母 扣 非 净 利 润 2.05 亿 元 , 同 比 增 长15.12%。2025 年前三季度公司实现归母净利润 5.81 亿元,同比增长 17.66%,实现归母扣非净利润 5.66 亿元,同比增长 19.88%。需要特别说明的是,今年八月份公司员工持股计划正式落地,第三季度开始计提股份支付费用,剔除股份支付影响后,归母净利润为 5.94 亿元,同比增长 20.20%,归母扣非净利润为 5.79 亿元,同比增长 22.54%,这是三季度利润率相比上半年数据有波动的原因。股份支付费用对销售、研发及管理费用也都有不同程度的影响,公司第三季度电力设备及数控设备业务海外收入增速比较快,也增加了销售费用的支出,但销售费用全年的变化会相对平滑。 2025 年前三季度电力设备业务实现营业收入 15.35 亿元,同比增长 16.51%,其中海外用户(直接出口+间接出口)实现收入 4.86 亿元,同比增长 45.43%,海外收入在公司分接开关业务中收入占比超 31%;国内用户实现收入 10.49亿元,同比增长 6.7%。 本次三季度公司拟进行分红,按每 10 股派发现金红利2.00 元(含税),预计共分配现金股利 1.79 亿元。三季度的业绩兑现了公司的逻辑,我们不讲故事,不谈概念,但是我们此前跟大家分享的目标尽力去实现了,接下来公司也会继续努力。 二、交流问题及回复 1、三季报能否拆分单季度分接开关国内和海外情况?前三季度海外收入达到 45.4%,与上半年增速接近,能看出单三季度情况增速 与此前水平基本保持一致,直接出口和间接出口都表现较好。国内来看单三季度增速高于上半年水平,但不能仅凭单季度的增长变化对增速趋势或需求趋势下结论,尤其是作出所谓增长开始加速的判断,考虑未来基数也会越来越高,这显然是不客观的。综合来看三季度业绩表现符合公司对今年行业整体发展的判断,与预期基本一致,行业发展稳中向好。 2、三季度海外出口增速较快的底层驱动因素是什么?四点原因,首先是基数低,可能公司收入增速很快,但是增长绝对值水平一定是远远低于竞争对手的,因为行业格局并没有根本性变化,不能抛开基数去谈论增速,这样高的增速水平显然也是不可能长期持续的;其次是公司市场份额缓慢的提升,公司也在利用各种机会加速份额提升,公司布局海外业务也有很长时间,品牌效应和海外本地化布局不断落地也不断在提高公司本身海外品牌影响力,海外也不断进入高端市场,这对均价也有所拉动;再次国内变压器出口增加,国内厂家开始获得更大机会,这对公司带来了更多的业务机会,同时也增加出海的效率,这几年间接出口增速明显更快;最后当然还是海外需求本身稳定的增加和景气度的提升,但这一定远远低于公司海外收入的增长,海外市场不能用公司的增速去跟行业需求增速划等号,所以海外增速实际是各种因素的 综合反映。 3、从目前订单的情况对第四季度及明年上半年出口的判断? 公司的订单交付周期较短,目前不足以判断第四季度及明年上半年出口情况,并且铜价波动及临近年底对下游客户的提货节奏可能也会产生一定影响,但行业趋势目前没有方向性的变化,公司对实现海外收入的持续性增长还是有信心的。 4、下半年国内外需求情况怎么样? 截至到目前需求趋势没有太大的变化,从各方面反馈来看海外依然处于景气度较好的状态,国内电网业务相对较为稳定,非电网相对来讲会 有一些波动,难以预期。 5、往后看海外是否会加速增长? 关于增速如何理解的问题前面已经回答过,行业并没有那么快的增速,公司海外收入增速能够快于这个水平由各种因素共同促成,我们对未来行业的景气度和持续性有信心,但是客观来看,目前的增速应该已经充分反应大家此前对于行业的判断和逻辑,这已经是一种合理的逻辑兑现,在没有其他变化的情况下,还要再作出加速的判断是缺乏依据的,随着基数上升这样的增速也很难长期持续。当然随着海外收入的占比变化,即使更低的增速水平,也能总体上拉动公司收入增长。 6、公司三季度海外业务中直接出口和间接出口的比例?接近 1:1。 7、三季度哪一个国家或者地区增长较好? 从区域来看,到三季度末,欧洲、东南亚以及南美等从增量来看是贡献较大的区域,其他区域因为基数较低可能增速较快,但贡献度较低,参考意义不大。 8、公司单三季度海外直接出口增速也有加快是因为下游厂家产能有扩出来吗? 这是海外认可度带来的提升。 9、明年有一些变压器厂陆续投产是否代表分接开关需求量会增加? 除了变压器产能变化,还要取决于项目能否顺利落地。若基建能力无法匹配变压器产能扩张节奏,也不会对分接开关有太大影响,因此也需要综合去考虑。主变的角度看本身扩产和增量会更有限一些。10、公司怎么看全球变压器需求的增速,我们在全球变压器中的市场份额有提升吗? 目前来看,公司分接开关收入的增速高于行业平均水平,因此在一些海外市场或者国内间接出口的市场,公司份额会略有提升,变压器行业增速并没有很官方且准确的数据,不同厂家在市场中的不同地位以及其生产的电压等级的不同都会导致数据未必具备普遍性。 11、公司单三季度国内增速优于上半年,主要是因为什么原因? 主要是由于落地节奏的影响,不能根据单季度情况去判断需求发生了变化。虽然去年增速较低,公司从去年三季度就一直表达了对今年国内的预期可以更积极一些,因此这样的表现并不意外。 12、公司如何看待海外数据中心的需求,未来如何展望国内变压器厂参与到海外数据中心建设的趋势,公司是否会有比较多的订单? 数据中心建设对配网设备如低电压变压器等需求量较大,单个数据中心对大型变压器数量或者分接开关的数量的需求极为有限,因此数据中心的订单对公司很难产生太大的影响,公司一直以来就有数据中心或者算力中心的订单,但不会对公司业绩有直接的大幅驱动。 13、公司海外布局的战略是什么? 目前公司海外市场的战略是通过本土化布局的方式推进海外市场的发展,当某一市场能稳定贡献收入利润时,会考虑在当地成立销售及服务团队或者建厂。比如我们在土耳其及印尼已经建成装配及实验工厂,依托本土化布局有机会在当地项目招标中增加一定的优势,用户选择的积极性也更高,也可以提高公司的品牌影响力。公司这两年也加大了在海外市场的布局,如在欧洲、韩国等地招聘销售人员,新加坡总部的开业以及印尼工厂的落地,下一步也计划进一步完善欧洲团队及推进中东市场的布局,条件合适下也会推进美国市场的布局。公司推进节奏也不会过于激进,除了考虑投入和投资回报的成本以外,在目前行业高景气度的背景下,团队的招募也确实存在困难。 14、公司销售费用增加主要用于开拓哪些市场? 持股计划的股份支付的费用会摊到期间费用中,此外目前公司也在大力发展海外市场,并非单一市场会产生较多费用,从整体角度会增加营 销费用、人员工资等,目前海外市场也处于扩张期,随着海外收入增加,费用也会相应有变化。 15、公司海外销售费用中是否对北美和中东有投入? 目前没有大幅投入。 16、公司中东地区收入占比有多少? 截至三季度末中东地区业务整体有增长,不过上半年形成一定收入后,截至目前并无新增大订单或特别大的收入变化。我们还会有一些前期工作要准备,今年明年不会有太大贡献。 17、中东项目回款周期同其他国家或者国内有什么区别吗? 主要取决于变压器厂,我们在当地的销售结算主要取决于与这些变压器厂的结算方式,而非当地区域本身有什么特殊的结算特点。 18、公司为什么考虑在中东建厂? 中东地区的经济结构转型会推动电力设备变压器需求,另外也有终端用户在对变压器招标程序中有对供应商本地化的要求,同时这本来也是公司海外发展的重要战略。 19、公司计划在中东产能落地时间及产能落地以后可以打开的市场空间? 不会那么快,在没有确定订单和收入以前,我们还是需要一步步把自己现阶段能做的工作做好,太早的去做数学计算没有意义。 20、公司在美国市场的外挂式分接开关进展如何以及往明年看美国市场是否有机会有更大体量的增长? 公司目前在对外挂式分接开关进行各种型式试验,实际上今年美国市场非电网领域很多也使用了内置式分接开关。今年公司在美国市场的增量也都是内置开关,如无意外情况,美国市场在目前的低基数状态下可以实现一定规模的收入和增长,但能达到收入规模有限,在目前的海外业务体量下可能影响有限,要实现更大规模的收入还是要看公司在当地本土化布局的进展或者政策的变化,暂时没有可更新的内容。 21、美国市场没有太多的更新是因为需要客户认证的时间还是行业或者政策限制较多? 目前来看还是地缘政治的影响更大。 22、美国客户对产品的担忧地方? 客户还是积极的,但是品牌、布局、服务等这些在美国都远远不足,但是投入又要考虑对产品的政治层面制约,大家都不想给自己惹麻烦,所以没有本地化的布局,很难真正打开美国市场。只是作为一些边缘市场的供应商即使能够形成增长和收入也是比较有限。 23、美国供应的客户主要有哪些? 主要以非电网客户为主,如发电企业、储能光伏、数据中心或工业企业等,同国内差别不大。 24、俄罗斯业务前三季度在公司海外业务中的占比?未来怎么看? 随着公司海外业务收入规模的提升,当地在海外收入中的占比有所下降。公司会继续在合规的前提下开展当地业务,对于可能涉及敏感行业的下游客户或项目,公司将审慎评估并做出必要的取舍,确保业务的合规性。 25、公司在很多下游国家的客户验证情况怎么样? 公司产品已经进入上百个国家及地区,每个国家不同的客户都有不同的要求,但随着公司海外收入的增加,实际上公司覆盖的用户也越来越多,无论是直接还是间接出口,本质都是海外客户认可公司之前的运行记录或者产品参数,愿意使用公司的产品。 26、公司在欧洲地区实现增长主要是开拓新的区域还是原有区域实现增长? 准确说应该是新的客户或者客户的使用比例在提升。 27、公司在欧洲拿到订单是因为交付时间还是价格原 因? 欧洲市场相对较为开放,公司也在欧洲市场深耕了很多年,第一台直接出口的产品也是销往欧洲,因此增量大也较为合理,从交付时间来看,依托全产业链的布局,公司也有一定优势。 28、公司在西欧有进入哪些国家? 西欧市场相对比较市场化,其主要国家都已进入,甚至有一些也是当地的标志性项目,德国也是公司最早形成收入的欧洲国家,公司也在法国有成立办公室,下一步也计划进一步完善欧洲布局。 29、欧美市场对于用公司产品的态度如何?两者比较呢?用户指定品牌时会考虑哪些因素? 其实欧美市场相对来讲较为开放和市场化,但美国市场目前确实也存在地缘政治的影响。竞争对手是一家百年老店,品牌效应强,拥有完善的销售服务渠道及历史经验积淀,用户过往也一直使用竞争对手的产品,作为核心环节的关键产品,公司在当地没有大规模产品长周期的挂网经验,用户替换动力不足较为谨慎也很合理。其实公司在国内不同电压等级也曾这样一步步走过来。 30、公司交期较短是否针对海外下游客户有一定的溢价空间? 公司价格体系相对稳定,基本会保持前后价格的一致性,不会因为市场短期变化调整报价策略,对于客户来讲也可预期,有利于公司在海外