2025年三季报点评：铝价上涨驱动公司Q3业绩环比上行

——2025年三季报点评 2025年10月27日 事 件：公 司 发 布2025年 三 季报，公 司2025年前 三 季 度实 现 营 业 收 入223.21亿 元 ， 同 比 增 长7.34%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润33.40亿 元 ， 同 比 增 长8.31%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润32亿 元 ， 同 比 增 长8.08%。公司2025Q3单 季 度 实 现 营 业 收 入69.94亿 元 ， 同 比 减 少0.25%， 环 比 减 少5.53%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润12.56亿 元 ， 同 比 增 加24.30%， 环 比 增加22.41%； 实 现 扣 非 后 归 属 于母 公 司 股 东 净 利 润12.39亿 元 ， 同 比 增 加23.91%， 环 比 增 加34.25%。 天山铝业（002532.SZ） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 铝 价 上 涨助 公 司业 绩 环比 提 升：2025Q3国 内 电 解 铝 现 货 均 价 达20711.36元/吨 ， 同 比 上 涨5.88%， 环 比 上 涨2.55%； 国 内 氧 化 铝 现 货 均 价 达3191.59元/吨 ， 同 比 下 跌1.56%。公 司目 前已建 成120万 吨电 解 铝产 能 ，实 际年 产量约116万 吨左 右 ，并配 套有6台350MW自 备 发 电 机 组、60万 吨预 焙 阳 极碳 素产 能与250万 吨氧 化 铝产 能，形 成了完 整的铝垂 直一 体 化产 业 链生 产 线 ，将充分受 益于铝 价的上行。三 季 度国内电 解 铝价 格的上 涨 ，叠 加此 前高 价铝 土 矿库存的消 耗与电 力成 本的下 降 ，公 司电 解 铝盈 利能 力进 一 步增 强 ，2025Q3公 司整 体毛 利 率水 平环 比提 升6.98个百 分 点至27.23%，驱 动公 司2025Q3单 季 度业 绩环 比增 长 。 电 解 铝增量项 目顺 利推进 ，落地在 即：公 司位 于 国 家 级 石 河子 经 济 技 术 开 发区 ，拥 有140万 吨 电 解 铝合 规产 能 指 标。目 前 公 司 正 在 对 电 解 铝 产 能 进 行 绿 色低 碳 能 效 提 升 改 造 ，待 项 目 完 成 后，公 司 电 解 铝产 能 将 从 目 前 的120万 吨 提 升至140万 吨 ， 电 解 铝 实 际年 产 量 有 望从116万 吨提 升 至140万 吨 左 右 ，成 为近 期少 有的在国 内拥 有电 解 铝增 量的公 司 。 锁 定上 游资 源 ，进 一步强 化产 业 链一 体 化优 势 ：公 司几 内 亚铝 土 矿项 目已 进入 生 产 开 采 阶 段 ，所 产 铝 土 矿 陆 续 发 运 回 国 ，后 续 公 司 将 逐 步 提 升 产 能 和 运 力 ，保 障 公 司 获 得 持 续 稳 定 且 低 成 本 的 上 游 原 料 。公 司 在 广 西 已 取 得 铝 土 矿 采 矿 权证 ，已 进 入 实 质 开 采 阶 段 ，同 时 公 司 将 在 广 西 及 周 边 地 区 继 续 寻 求 其 他 资 源 项目 收 购 ， 提 升 更 多 本 地 资 源 保 障 。公 司在印 尼已 完 成PT Inti TambangMakmur100%股 份 交 割 ， 间 接 获 得 三 个 铝 土 矿 开 采 权 ，公 司 将 逐 步 开 展印 尼铝 土 矿采矿 作 业。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 股 东净 利 润48.18/68.68/74.57亿 元 ，EPS分 别 为1.04/1.48/1.60元 ，对 应2025-2027年PE为12.92/9.06/8.35倍 。公 司铝 产 业 链上 下 游一 体 化进 一 步 完 善 ，在 行 业 内竞 争 优 势 明 显 ，可 保障 其 稳 定 盈 利 能 力，且 是 少 有 的 国 内 电 解 铝 产 能 有 增 量 的公 司 ，低 估 值 高 分 红 下 具 备 长 期 配 置 价 值 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】公司点评_天山铝业：业绩稳定，电解铝产能增量落地在即2.【银河有色】公司点评_天山铝业：Q4业绩创历史新高，产业链一体化再完善 风 险 提 示：1）电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）氧 化 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）铝 土 矿 成 本与 预 焙 阳 极 成 本 大 幅 上 行 的 风 险 ；4）公 司 新 建 项 目 进 度 不 及 预期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn