中国铝业（601600.SH）2025年三季报点评总结
事件与业绩表现
- 公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收1765.2亿元（同比+1.6%），归母净利108.7亿元（同比+20.6%），扣非归母净利107.2亿元（同比+23.0%）。
- 单季度来看，25Q3营收601.2亿元（同比-4.7%），归母净利38.0亿元（同比+90.0%），扣非归母净利37.8亿元（同比+103.1%）。
产销与价格分析
- 产量：25Q1-Q3电解铝产量600万吨（同比+6.8%），冶金级氧化铝产量1304万吨（同比+3.7%），煤炭产量985万吨（同比+1.1%）；25Q3电解铝产量203万吨（环比持平），冶金级氧化铝产量444万吨（环比+7.8%），煤炭产量324万吨（环比-4.4%）。
- 价格：25Q1-Q3铝价20447元/吨（同比+3.7%），25Q3为20710元/吨（同比+5.9%）；25Q1-Q3氧化铝价格3302元/吨（同比-8.4%），25Q3为3117元/吨（同比-20.4%）。
- 毛利率：25Q1-Q3毛利率17.3%（同比+2.1pct），25Q3毛利率18.4%（同比+6.7pct），主要由于铝价上涨。
25Q3利润构成
- 主要增利项：毛利（+3.8亿元，铝价上涨驱动）、费用和税金（+3.8亿元）、减值损失等（+2.7亿元）、营业外利润（+0.5亿元）。
- 主要减利项：其他/投资收益（-3.3亿元）、少数股东损益（-3.1亿元）、所得税（-2.4亿元）。
- 同比增利项：毛利（+36.8亿元）、公允价值变动（+1.5亿元）。
- 同比减利项：少数股东损益（-6.6亿元）、所得税（-4.9亿元）、其他/投资收益（-4.6亿元）、费用和税金（-2.8亿元）。
核心看点
- 产业链一体化布局：铝土矿自给率较高，抗风险能力强，铝土矿资源量约27亿吨，2024年产量3017.4万吨，自给率不断提高。
- “中特估值”体系下价值重估：电解铝作为国民经济重要资源，公司作为龙头，国企改革提升效率，估值有望重塑。
- 资产负债表优化：盈利能力提升，现金流改善，短期借款从2020年底207亿元大幅减少至25Q3末37亿元，资产质量更高。
投资建议
- 预计2025-2027年归母净利分别为145.4亿元、166.6亿元和172.6亿元，对应PE分别为12、10和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。
