宽松还有空间——10月美联储议息会议解读

核心观点

• 缩表将停，降息内部分歧加剧：美联储降息25bp至3.75%-4%，12月1日停止缩表，但12月降息并非板上钉钉，有两位理事反对，鲍威尔表示若数据真空持续，12月决策可能更谨慎。
• 就业或下行，通胀偏高：委员会基于现有数据判断就业下行风险上升，通胀仍偏高。鲍威尔称劳动力市场或继续降温，商品价格上涨因关税，就业降温趋势不变，通胀缺乏持续上涨动能。
• 经济增长温和：委员会将经济形势判断修改为“温和扩张”，鲍威尔认为经济形势良好，但10月褐皮书显示居民消费支出减弱，制造业景气度不佳，经济未来仍将趋缓。
• 就业趋弱仍将促进降息：鲍威尔表示降息前景不明朗，市场预期12月降息概率下降，但就业市场仍在转弱，通胀缺乏持续上涨动能，美联储仍有继续下调利率的动力。

关键数据

• 就业：8月失业率4.3%，创2021年底以来新高，劳动参与率回升，职位空缺数上升，时薪同比增速下行。
• 通胀：9月核心CPI同比3%，商品通胀温和，服务通胀持续回落。
• 经济增长：10月褐皮书显示居民消费支出减弱，商品零售下降，制造业景气度不佳，就业需求低迷。
• 政策利率：美联储9月FOMC会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%。

研究结论

• 美联储停止缩表，但降息内部分歧加剧，12月降息概率下降。
• 就业市场趋弱，通胀缺乏持续上涨动能，美联储仍有继续下调利率的动力。
• 美国经济未来仍将趋缓，消费放缓和关税影响下，经济增长温和。
• 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。