投资要点
- 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收47.96亿元，同比增长9.45%；归母净利润达5.35亿元，同比增长16.39%。毛利率和净利率分别为20.28%和11.16%。第三季度营收16.27亿元，同比增长3.64%；归母净利润2.14亿元，同比增长31.22%。
- 费用控制：销售费用率显著收窄，研发投入加大。销售费用占比-4.24pct，研发费用达1.53亿元，同比增长25.41%。
- 无人驾驶矿卡：与易控智驾合作推出分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E，已推向市场2000台，完成300辆车台投入新疆、内蒙矿区运营，生产效率和经济效益优势显现。
- 海外市场：产品已拓展至巴基斯坦、印尼等多个国家和地区，新加坡子公司作为海外业务总平台。
- 投资建议：预计2025-2027年归母净利润为8.69/9.74/10.83亿元，EPS对应当前股价PE为11.61/10.36/9.32倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业需求下行风险、技术迭代风险、国际贸易风险、应收账款余额较大风险。
财务预测
- 营业收入：2024A 6,144.63百万元，2025E 6,924.72百万元，2026E 7,657.06百万元，2027E 8,301.30百万元。
- 归母净利润：2024A 793.08百万元，2025E 869.38百万元，2026E 973.69百万元，2027E 1,082.75百万元。
- EPS摊薄：2024A 1.71元，2025E 1.88元，2026E 2.11元，2027E 2.34元。
- 估值：P/E 2024A 12.73，2025E 11.61，2026E 10.36，2027E 9.32；P/B 2024A 3.25，2025E 2.83，2026E 2.43，2027E 2.10。
主要财务比率
- 成长能力：营业总收入增长率2024A 4.9%，2025E 12.7%，2026E 10.6%，2027E 8.4%；归母净利润增长率2024A 29.0%，2025E 9.6%，2026E 12.0%，2027E 11.2%。
- 盈利能力：毛利率21.4%，2025E 21.5%，2026E 21.6%，2027E 21.8%；销售净利率12.9%，2025E 12.6%，2026E 12.7%，2027E 13.0%；净资产收益率25.5%，2025E 24.4%，2026E 23.5%，2027E 22.6%。
- 偿债能力：资产负债率59.1%，2025E 56.9%，2026E 54.4%，2027E 51.7%；流动比率2024A 1.51，2025E 1.60，2026E 1.70，2027E 1.81；速动比率2024A 1.23，2025E 1.33，2026E 1.44，2027E 1.74。
