基于宏观数据的资产配置与风格行业轮动体系

金融工程专题报告/2025.10.29 证券研究报告 核心观点 大类资产配置解决方案：我们使用宏观因子分别构造股票和债券的择时模型，再将择时信号加入大类资产配置的风险平价模型中，对不同资产的风险预算进行调整，形成全天候策略，在控制风险的前提下增厚投资组合收益。 分析师缪铃凯SAC证书编号：S0160525060003miaolk@ctsec.com 相关报告 ❖自2017年以来，全天候策略年化收益6.2%，最大回撤2.6%，夏普比率2.05，较风险平价策略取得1.2%的超额收益。最新配置观点为看多股票资产，看空债券资产，全天候策略对股票、债券、转债、美股、信用债配置仓位分别为11%、39%、5%、5%、40%。 1.《本周指增组合超额回撤》2025-10-252.《市场风格切换，Alpha持续修复》2025-10-183.《指增超额收益全面反弹》2025-10-11 ❖风格轮动解决方案：以宏观增长和流动性的四象限表达，大盘股对经济繁荣的表现更加敏感，成长股能够更好地受益于流动性宽松，我们可以对应在四个象限选择对应的风格。在此基础上，再辅佐以市场情绪指标，刻画市场风险偏好与拥挤度，我们通过三维度多因子打分，构建风格轮动综合打分体系。 ❖自2017年以来，价值成长轮动策略年化收益9.2%，基准年化收益1.7%，超额年化收益7.5%，月度胜率60.2%。最新配置观点为成长。 ❖自2017年以来，大小盘轮动策略年化收益9.2%，基准年化收益0.1%，超额年化收益9.0%，月度胜率58.3%。最新配置观点为小盘。 ❖行业轮动解决方案：我们构造宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标四维引擎，以10个指标综合打分作为行业指数轮动综合解决方案。 ❖自2017年以来，行业轮动策略年化收益16.0%，基准年化收益2.8%，超额年化收益13.2%，IC均值12.3%。最新综合得分排名前七位的为银行、国防军工、机械、农林牧渔、非银行金融、计算机、有色金属行业。 ❖风险提示：因子失效风险、模型失效风险、宏观环境变动风险 内容目录 1资产配置背景........................................................................................................52大类资产配置解决方案............................................................................................72.1股票择时...........................................................................................................72.2债券择时...........................................................................................................82.3全天候策略.......................................................................................................103风格轮动解决方案.................................................................................................133.1价值成长风格轮动..............................................................................................143.2大小盘风格轮动.................................................................................................164行业轮动解决方案.................................................................................................184.1宏观指标..........................................................................................................194.2基本面指标.......................................................................................................214.3技术面指标.......................................................................................................234.4拥挤度指标.......................................................................................................264.5行业轮动解决方案..............................................................................................285最新配置观点.......................................................................................................306风险提示.............................................................................................................31 图表目录 图1：大类资产收益相关性.........................................................................................5图2：资产配置框架..................................................................................................6图3：股票择时模型净值............................................................................................7图4：债券择时模型净值............................................................................................9图5：大类资产净值.................................................................................................11图6：风险平价模型资产权重.....................................................................................11图7：全天候策略资产权重........................................................................................11图8：全天候策略净值..............................................................................................12图9：风格指数净值.................................................................................................13 图10：价值成长轮动净值........................................................................................15图11：大小盘轮动净值...........................................................................................17图12：行业指数分年收益（%）...............................................................................18图13：行业指数收益率相关性..................................................................................18图14：行业板块配置划分........................................................................................19图15：宏观因子行业轮动净值..................................................................................20图16：基本面因子行业轮动净值...............................................................................22图17：单根K线划分-阳线分类...............................................................................24图18：单根K线划分-阴线分类...............................................................................24图19：日线聚合周线..............................................................................................24图20：K线形成组合形态........................................................................................24图21：技术面因子行业轮动净值...............................................................................25图22：拥挤度因子行业轮动净值...............................................................................27图23：行业因子相关性...........................................................................