行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

增配权益带动业绩超预期，NBV增速进一步扩张

2025-10-29 开源证券杨静🍦

核心观点：中国平安2025年前3季度业绩超预期，主要受益于资管和财险分部同比增速改善，财险非车险保费增速更优，COR环比提升，综合投资收益率同比提升明显。公司持续增配高股息资产，医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善。
关键数据：
- 2025年前3季度集团归母营运利润1163亿，同比增长7.2%；归母净利润1329亿，同比+11.5%。
- 第3季度当季同比大幅增长45.4%，主要驱动因素为投资收益高增。
- 剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比+27%。
- 加回分红后3季度末归母净资产环比+6.0%，较年初+9.4%。
- 2025年前3季度人身险NBV达成357亿元，同比+46.2%（可比口径）。
- 2025年前3季度平安产险原保险保费收入2562亿，同比+7.1%，其中车险+3.5%，非车原保费收入+14.3%。
- 2025年前3季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pct。
研究结论：
- 上调集团2025-2027年归母净利润预测至1389/1512/1680亿，同比+9.7%/+8.8%/+11.1%。
- 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.69/0.64/0.59倍，股息率(TTM) 4.46%，维持“买入”评级。
- NBV同比增速进一步扩张，个险人均产能同比提升，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了平安寿险新业务价值的35.1%。
- 财险非车险保费增速更优，COR环比提升，综合投资收益率同比提升明显。
风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。