专注光学光电子领域，下游多元布局打开成长空间

投资逻辑 聚焦光学光电子领域，差异化竞争绑定优质客户。公司专注各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售。公司经营稳健，25Q1-Q3实现营收4.3亿元，同比+28%，实现归母净利润6380万元，同比+15%。在光通信领域，公司产品主要服务于电信与数通两大终端。根据FortuneBusinessInsights，24年全球光模块市场规模为126亿美元，预计全球光模块市场将从25年的147亿美元增至32年的425亿美元，期间复合增速约16%。TrendForce预计2025年全球八大CSP厂商合计资本支出超4200亿美元，同比增幅61%，资本投入的增加为光模块等产业链上游环节带来增量需求。根据公司公告，公司在光通信领域与全球主要光模块厂商建立了合作关系，包括Lumentum、Finisar、光迅科技和苏州旭创等。中际旭创、天孚通信和新易盛25H1收入增速分别为37%、58%和283%，下游客户需求旺盛，有望带动公司收入增长。 坚持创新掌握核心技术，内生外延平台化发展。公司自主研发实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光纤激光领域，公司与行业主要的光纤激光器厂商建立了合作关系，主要客户包括世界领先的高功率半导体激光器厂商nLIGHT。24年1月公司收购GouMax51%的股权，并出资105万美元新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，有望充分发挥协同效应。生物医疗领域，公司的滤光片、偏振分束器、透镜、精密光学元组件已应用于内窥镜系统、拉曼光谱仪、眼科OCT等生物医疗器械和设备。消费类光学方面，公司聚焦AR领域，公司开发的棱镜组合、PBS组件、几何光波导组件等精密光学元组件已应用于AR设备中。我们认为随着公司新兴领域业务不断扩张，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司25-27年归母净利润分别为0.9亿元/1.2亿元/1.6亿元，对应当前PE估值分别为178/137/102倍。参考可比公司估值，平均26年为158倍PE，公司是国内精密光学元件领军者，产品有望率先受益于AI算力驱动下高速光通信元器件 的需求增长，我们给予26年158倍PE，对应目标价为146.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，地缘政治影响，技术更新迭代，行业估值的风险。 内容目录 一、以光学器件为基础，专注光学光电子的平台型供应商..............................................41.1公司深耕光电领域十余年，产品多元化布局..................................................41.2公司股权结构相对集中，管理层技术背景深厚................................................51.3公司经营稳健，受益下游算力需求增加重回增长轨道..........................................6二、AI驱动光通信增长，生物医疗、消费电子多点突破...............................................72.1光通信业务：基本盘稳固，受益AI浪潮重焕生机.............................................72.2光纤激光业务：市场规模不断扩大，高功率激光器带动上游发展...............................102.3生物医疗：精准医疗驱动，开拓高价值蓝海.................................................112.4消费类光学：前瞻布局AR/VR等下一代平台光学.............................................122.5半导体设备：光刻、量检测及PCB等设备迭代驱动精密光学系统升级...........................13三、核心技术平台为基，定制化服务增强客户粘性...................................................14四、盈利预测与投资建议.........................................................................154.1盈利预测...............................................................................154.2投资建议及估值.........................................................................17五、风险提示...................................................................................18 图表目录 图表1：2017-2022年公司营收稳健增长，2023年短暂承压后恢复增长.................................4图表2：公司主营产品包括精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器...................................5图表3：公司的主要营收来自光学元件业务（单位：%）..............................................5图表4：25H1光学元件贡献公司80%的毛利（单位：%）..............................................5图表5：公司股权结构相对集中...................................................................6图表6：受下游AI算力的需求拉动，2024年公司的收入和业绩重回增长轨道............................6图表7：公司的毛利率和净利率趋于稳定（单位：%）................................................7图表8：公司主营产品的毛利率于24年回升（单位：%）.............................................7图表9：公司的研发费用率持续增长（单位：%）....................................................7图表10：公司产品处于产业链上游核心位置........................................................8图表11：公司的精密光学元件是光模块产品重要组成部分............................................8图表12：2025-2032年全球光模块市场的年复合增长率（CAGR）为16.4%...............................9图表13：全球CSP主要厂商的资本开支持续增加....................................................9图表14：光模块厂商营收持续增长（单位：百万元）................................................9图表15：中国5G基站数量增速放缓..............................................................10图表16：激光加工设备的分类...................................................................11 图表17：24年中国激光产业整体市场规模约2650亿元..............................................11图表18：24年中国激光设备销售规模约1017亿元..................................................11图表19：全球生物光子市场持续增长.............................................................12图表20：全球医疗器械市场前景广阔.............................................................12图表21：公司产品广泛应用于生物医疗领域.......................................................12图表22：公司提供内窥镜光学系统所使用的光学元件...............................................12图表23：公司产品引用于North公司开发的Focals AR智能眼镜.....................................13图表24：24年光刻机在全球半导体设备市场占比为20%（单位：%）..................................13图表25：光学类零部件在晶圆检测设备中的成本占比为15.1%（单位：%）.............................14图表26：公司及可比公司概况...................................................................14图表27：公司收入体量略低于同行业公司（单位：百万元）.........................................15图表28：公司的收入增速行业领先（单位：%）....................................................15图表29：公司毛利率与行业平均水平基本一致（单位：%）..........................................15图表30：公司的研发费用率与行业均值接近（单位：%）............................................15图表31：公司分产品营收拆分...................................................................16图表32：可比公司估值比较.....................................................................17 一、以光学器件为基础，专注光学光电子的平台型供应商 1.1公司深耕光电领域十余年，产品多元化布局 腾景科技成立于2013年，2021年于上交所科创板上市，公司是专业研发、生产和销售精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器的高新技术企业，产品主要应用于光通信、光纤激光领域，以及半导体设备、生物医疗、消费类光学等领域。公司发展历程清晰，2013年从光纤激光起步，2016年切入光通信领域，2018年起向多领域拓展。公司营收稳健增长，2017-2023年，公司营收从0.8亿元增长至3.4亿元，2023年公司营收受光通信下游客户去库存影响出现负增长。2024年受益于AI应用驱动算力基础设施及相关的数据中心建设，光通信行业需求恢复，同时公司持续开拓消费电子、半导体设备和生物医疗等新兴应用领域，实现了营收的增长。 来源：Wind，公司招股说明书，国金证券研究所 精密光学元件及组件是各类光纤器件和光模块的基础，通过光学元件的不同组合，可使光纤器件、光模块实现不同的特定功能。公司的光纤器件产品主要包括镀膜光纤器件、准直器、声光器件及其他光纤器件等。公司生产的其他光纤器件，包括高功