Q3业绩回暖，废塑料项目蓄势待发

Q3业绩回暖，废塑料项目蓄势待发 公司Q3营收稳步增长，利润同比大幅提高。公司发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营收8.7亿元，同比提升1.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降36.5%。单季度看，2025Q3实现营收3.1亿元，同比上升16.0%；实现归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%。 买入（维持） 催化剂销量和收入增加&灰渣收入增加，Q3利润同比上升。2025年前三季度利润同比降低主要是1）2月底蒸汽才实现并网销售，导致收入利润减少；2）全国多地布局业务，不断开拓新项目，项目效益尚未释放，导致公司整体费用上升。3）子公司广东东粤环保科技有限公司享受的“三免三减半”税收政策进入减半期，所得税比同期增加。Q3同比收入增加主要系公司积极开拓市场，催化剂销量和收入增加；同时灰渣处置量增加，灰渣收入增加。Q3利润同比上升主要系催化剂销售量和灰渣处置量增加。 毛利率有所提升，经营活动现金净额降幅较大。公司2025前三季度毛利率实现26.4%（yoy+1.6pct）；经营活动现金净额为-1.4亿元，同比下降3416.5%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时为新项目开展，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司2025前三季度销售费率实现3.3%（yoy+0.2pct）；管理费率实现10.6%（yoy+1.5pct）；财务费率实现6.2%（yoy+0.9pct）；研发费率实现2.2%（yoy-0.1pct）。 混合废塑料深度催化裂解项目产品已实现正常销售，未来有望实现新的增长。公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），实现一步法将混合废塑料直接制成塑料裂解气（PCG）、液化塑料裂解气（LPCG）和塑料裂解轻油（PCLO）等产品。公司20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售。20万吨/年混合废塑料项目兼具验证与工业化属性，计划2025年下半年确认最佳工艺条件，力争2026年一季度前后实现满负荷生产。未来，公司将依据项目批复进度以及前端原料回收情况进行项目复制扩产建设。未来效益突出，有望实现新的增长点。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《惠城环保（300779.SZ）：业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发》2025-07-302、《惠城环保（300779.SZ）：废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道》2025-07-143、《惠城环保（300779.SZ）：业绩短期承压，废塑料项目值得期待》2025-04-25 投资建议：受公司成本与费用上升、项目效益尚未完全释放等影响，25年业绩预测有所下调，我们预计公司2025-2027年实现营收12.5/25.0/38.2亿元，归母净利润1.1/4.8/8.1亿元，对应PE为265.7/63.4/37.1x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com