Q3业绩回暖，废塑料项目蓄势待发

核心观点与关键数据

• 业绩回暖：公司2025年前三季度实现营收8.7亿元，同比提升1.5%；归母净利润0.3亿元，同比下降36.5%。单季度看，2025Q3实现营收3.1亿元，同比上升16.0%；归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%。
• 利润驱动因素：Q3利润同比上升主要系催化剂销售量和灰渣处置量增加。催化剂销量和收入增加，灰渣收入增加。
• 财务指标：2025年前三季度毛利率实现26.4%（yoy+1.6pct）；经营活动现金净额为-1.4亿元，同比下降3416.5%。销售费率3.3%，管理费率10.6%，财务费率6.2%，研发费率2.2%。
• 废塑料项目进展：混合废塑料深度催化裂解项目产品已实现正常销售，未来有望实现新的增长。20万吨/年混合废塑料项目计划2026年一季度前后实现满负荷生产。

研究结论

• 投资建议：受成本与费用上升、项目效益尚未完全释放等影响，2025年业绩预测有所下调。预计公司2025-2027年实现营收12.5/25.0/38.2亿元，归母净利润1.1/4.8/8.1亿元，对应PE为265.7/63.4/37.1x。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。