3Q25利润率再超预期,规模效应下盈利仍有潜力

3Q25利润率再超预期，规模效应下盈利仍有潜力 买入（维持评级） 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 ◼事件：公司2025年前三季度实现营收39.73亿元，同比+32.2%；归母净利润3.28亿元，同比+109.1%；扣非净利润2.90亿元，同比+108.4%。公司3Q25实现营收13.72亿元，同/环比分别+37.2%/+2.1%；归母净利润1.28亿元，同/环比分别+142.8%/+27.3%；扣非净利润1.08亿元，同/环比+128.3%/+24.9%。 ◼收入端：受益于客户高增长及新项目投产，3Q25收入同比高增。3Q25公司实现营收13.72亿元（同/环比分别+37.2%/+2.1%），预计主要受2025年吉利、零跑、一汽、长安、深蓝等多个新项目量产带动。客户端，3Q25吉利/上汽通用五菱/长安销量同比分别+43%/+50%/+25%。 ◼利润端：规模效应加速释放，3Q25盈利能力超预期。1）毛利率：3Q25公司毛利率为21.3%（同/环比分别+2.7pct/+1.5pct），预计受益于规模效应释放和客户结构优化；2）费用率：3Q25销售/管理/研发/财务费用率同比分别0pct/-0.5pct/-1.9pct/+1.0pct，环比分别-0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/-0.9pct；3）利润率：3Q25归母净利率9.3%（同/环比分别+4.1pct/+1.8pct），持续突破近年新高。 作者 分析师陈 逸同执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 分析师金 瑞执业证书编号：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com ◼客户+产品+产能迎来三重突破，大级别成长周期拉开序幕。1）客户方面，公司客户覆盖吉利、长安、长城、五菱、零跑等主流自主车企，并进入了大众、通用、STELLANT IS等全球采购平台。2025年前三季度公司披露新增订单42亿，其中线控制动12亿；2）产品方面，公司拥有完整的底盘电控开发能力，IBS（One-Box）已量产，2025年初EMB已顺利进入B样阶段、具备交样能力，底盘角模块（集成轮毂电机+EMB+转向+悬架+底盘域）在2025年上海车展亮相；3）产能方面，公司加快海外产能建设推进全球化。2024年公司完成摩洛哥孙公司设立并投资建设摩洛哥基地项目（总投资不超过7000万美元，新增年产制动钳总成265万件），2025年9月3日摩洛哥工厂正式奠基，预计2027年1月正式投产。 相关研究 1、《2Q25业绩同比维持高增长，成长逻辑持续兑现—亚 太 股 份 （002284.SZ）1H25业 绩 预 告 点 评 》2025-07-112、《1Q25利润大幅超预期，成长周期持续兑现—亚太股份（002284.SZ）1Q25业绩预告点评》2025-04-103、《电控业务加速放量，4Q24毛利率超预期—亚太股份（002284.SZ）2024年报点评》2025-04-01 ◼投资建议：公司基础制动和电控制动获得头部自主客户定点并开始突破国际客户，多数项目于2025年开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入54.3/67.1/79.1亿元，归母净利润4.5/5.6/6.6亿元，以当前收盘价计算PE为22.7/18.5/15.6倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com