重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14亿元，同比-1.95%；扣非净利润9.02亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率20.03%，同比-2.13pct.；净利率12.19%，同比-1.73pct.。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收30.66亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润4.41亿元，同比+53.12%，环比+129.63%。三季度公司毛利率22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.30元总市值/流通市值42845/42845百万元52周最高价/最低价73.94/45.22元近3个月日均成交额679.45百万元 三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收13.40亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收15.92亿元、环比+109.20%，海洋装备与工程运维营收0.78亿元、环比-62.86%。根据施工方信息，我们估计三季度公司帆石二、青州五/七、华能半岛北L等海上风电项目实现部分海缆交付。 海底与高压电缆订单达117亿元，订单结构持续优化。截至2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，其中电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元。2025年以来，公司陆续中标阳江三山岛海上风电柔直送出±500kV、浙江某海上风电项目±500kV等高规格海缆产品，订单结构持续优化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。2025年7月公司参股浙江海风母港项目，风电母港用于深远海风电建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司谋划前瞻性技术突破，启动±800kV直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV等级交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。 《东方电缆（603606.SH）-业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即》——2025-09-08《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》——2025-03-31《东方电缆（603606.SH）-海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹》——2024-10-29《东方电缆（603606.SH）-公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量》——2024-07-10《东方电缆（603606.SH）-海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展》——2024-03-22 风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。 投资建议：上调25年盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手重点海上风电项目交付节奏，我们上调25年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为15.60/20.20/23.71亿元（原预测为14.60/20.20/23.70亿元），同比+55%/+29%/+17%，动态PE为28/21/18倍。 前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14亿元，同比-1.95%；扣非净利润9.02亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率20.03%，同比-2.13pct.；净利率12.19%，同比-1.73pct.。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收30.66亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润4.41亿元，同比+53.12%，环比+129.63%；扣非净利润4.40亿元，同比+71.73%，环比+134.23%。三季度公司毛利率22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收13.40亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收15.92亿元、环比+109.20%，海洋装备与工程运维营收0.78亿元、环比-62.86%。根据施工方信息，我们估计三季度公司帆石二、青州五/七、华能半岛北L等海上风电项目实现部分海缆交付。 海底与高压电缆订单达117亿元，订单结构持续优化。截至2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，其中电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元。与上次披露相比，公司海缆相关在手订单保持增长态势，为后续交付奠定基础。2025年以来，公司陆续中标阳江三山岛海上风电柔直送出±500kV、浙江某海上风电项目±500kV等高规格海缆产品，订单结构持续优化。 前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。2025年7月公司参股浙江海风母港项目，风电母港用于深远海风电建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司谋划前瞻性技术突破，启动±800kV直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV等级交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手重点海上风电项目交付节奏，我们上调25年盈利预测，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 为15.60/20.20/23.71亿 元 （ 原 预 测为14.60/20.20/23.70亿元），同比+55%/+29%/+17%，动态PE为28/21/18倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032