25Q3净利YOY+4.5%，研发费用同比增加较多

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度营收293.9亿元，YoY-4.9%；归母净利润25.2亿元，YoY+25.5%；扣非后归母净利润15.7亿元，YoY-14.3%。Q3单季度营收98.8亿元，YoY-5.5%；归母净利润8.2亿元，YoY+4.5%；扣非后归母净利润6.1亿元，YoY+5.2%。业绩略低于预期，主要受研发费用增加影响。
• 创新药增长：前三季度创新药收入超67亿元，YoY+18.1%。Q3持续推进创新药上市，包括复妥宁新适应症获批、HLX14地舒单抗注射液在美欧上市、FKC889布瑞基奥仑赛注射液申报上市。
• 毛利率与费用：Q3综合毛利率48.4%，YoY+0.3个百分点；费用率44.1%，YoY+1.4个百分点，其中研发费用率大幅增加2.7个百分点，YoY+2.2亿元，主要用于创新平台投资和高价值管线临床。
• 盈利预测调整：下调2025-2027年净利润预测至33.2亿元、39.6亿元、47.7亿元，YoY分别+19.9%、+19.4%、+20.4%；EPS分别为1.2元、1.5元、1.8元，对应H股PE分别为17X/14X/12X。

研究结论与建议

• 短期影响与长期机遇：研发费用增加短期影响净利润，但创新药持续上市和BD交易将长期推动业绩增长。股权激励考核保底业绩增速。
• 投资评级：维持A/H股“买进”评级，认为创新药管线价值和业绩考核机制将支撑未来增长。
• 风险提示：新产品研发及销售不及预期、药品集采及国谈降价超预期、商誉减值风险。