2025年三季报点评：折旧年限延长释放盈利自由现金流回正

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年前三季度，洪城环境实现营业收入54.26亿元，同比减少3.85%；归母净利润9.33亿元，同比增长1.18%；扣非归母净利润9.29亿元，同比增长2.60%。
• 运营业绩：2025Q3单季度公司实现营收17.38亿元，同比+2.41%，环比-1.52%，归母净利润3.24亿元，同比+2.13%，环比+17.00%，扣非归母净利润3.24亿元，同比+7.18%，环比+18.19%。剔除折旧影响（约1932万元）和信用减值增量（-0.14亿元）后，运营业绩稳健。
• 财务费用与负债：2025Q1-3期间费用同降7.56%至5.90亿元，期间费用率同降0.44pct至10.87%。财务费用同比减少15.54%至1.56亿元。截至2025Q3末，公司资产负债率56.37%，同比-2.16pct，带息债务78.75亿元，同比-4.18%。
• 资本开支与现金流：2025Q1-3资本开支持续下降，投资活动现金流净额-6.31亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金6.62亿元。经营活动现金流净额9.81亿元，收现比87.64%。自由现金流（经营性现金流净额-购建固定无形其他长期资产支付的现金）回正至3.19亿元。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测12.51/13.07/13.63亿元，同比+5.1%/4.4%/4.3%，对应PE为9.4/9.0/8.7倍。公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2025年股息率5.3%，维持“买入”评级。
• 板块展望：水价市场化和污水顺价推进下，水务运营资产量价刚性，板块有望迎价值重估。

风险提示

• 资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。