温氏股份(300498)：猪鸡双主业稳健经营 资产负债率继续下降

猪鸡双主业稳健经营，资产负债率继续下降 |报告要点 猪鸡双主业稳健运营，肉鸡出海业务积极推进。2025年前三季度，公司累计销售生猪2767万头，肉鸡9.48亿只，肉鸭超3700万只。公司推动养禽业组织改革，积极探索出海业务。2025年上半年，公司将养禽事业部拆分出三个事业部和一个独立经营单元。公司现已初步明确肉鸡业出海发展方向，并已组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。 |分析师及联系人 王明琦SAC：S0590524040003 温氏股份(300498) 猪鸡双主业稳健经营，资产负债率继续下降 事件 行业：农林牧渔/养殖业投资评级：买入（维持）当前价格：18.12元 公司发布2025年三季报，第三季度营收为259.37亿元，同比下降9.76%；归母净利润为17.81亿元，同比下降65.02%。前三季度营收为757.88亿元，同比下降0.03%；归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29%。 ➢猪鸡双主业稳健经营，确定肉鸡业出海方向 总股本/流通股本(百万股)6,654/5,963流通A股市值(百万元)108,044.26每股净资产(元)6.47资产负债率(%)49.41一年内最高/最低(元)20.21/15.55 猪鸡双主业稳健运营，肉鸡出海业务积极推进。2025年前三季度，公司累计销售生猪2767万头，肉鸡9.48亿只，肉鸭超3700万只。公司推动养禽业组织改革，积极探索出海业务。2025年上半年，公司将养禽事业部拆分出三个事业部和一个独立经营单元。公司现已初步明确肉鸡业出海发展方向，并已组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。 ➢资产负债率进一步下降，持续分红彰显信心 公司生产经营长期稳定，财务结构有所改善。2025年三季度末公司负债率降至49.4%，在同行业中处于较低水平，短期负债率目标设定为45%左右。公司重视投资者回报，持续稳定的现金分红回馈投资者。自2015年底上市至2025年三季度，公司共实施现金分红14次，累计现金分红金额达281亿元，现金分红率近60%。剔除掉亏损年份，公司在盈利年份的现金分红率超过40%。公司2025年四季度预计实施现金分红，分红比例将结合行业及生产经营情况综合决定。 ➢投资建议 考虑到鸡价低迷和猪价周期性变化较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1047.97/1129.44/1199.28亿元，同比分别-0.06%/+7.77%/+6.18%；归母净利润分别为77.51/132.50/118.75亿元，同比分别为-16.03%/+70.94%/-10.37%。EPS分别为1.16/1.99/1.78元。2025年公司养殖主业稳健发展，维持“买入”评级。 相关报告 1、《温氏股份（300498）：2025H1营收利润双增，成本优势继续》2025.09.092、《温氏股份（300498）：主业稳健发展，成本优势明显》2025.04.27 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险。 扫码查看更多 1.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例较高，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼