深度研究全球化EMS厂商转向ODM，研发PCB轴向电机
全球化EMS厂商转向ODM，研发PCB轴向电机 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年10月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：武子皓证书编号：S1160524120007 【投资要点】 ◆全球化EMS厂商，业绩2024年回暖。易德龙专注EMS（电子制造服务）行业超20年，下游涵盖工控、通讯、医疗电子、汽车电子、消费电子等领域。公司营收基本稳健增长，2024年营收21.61亿元，yoy+12.7%；2024年实现回升，归母净利润为1.84亿元，同比增长38.2%；2025H1公司实现归母净利润1.15亿元，同比增长31.1% ◆EMS市场广阔，行业长期稳定增长。EMS行业随各下游发展而稳定增长，下游有工业控制、通讯、汽车电子、医疗电子、消费电子等诸多行业，市场空间广阔。据EMS行业调研机构New Venture Research，2024年全球EMS行业市场规模为6332亿美元，预计2028年全球EMS市场规模达7990亿美元，CAGR约为4.6%，总体呈稳定增长态势。 基本数据 ◆三大转型助力易德龙有望成为全球电子制造服务领导者。1）转向行业头部客户：公司历史上实施差异化市场战略，以“小批量、多品种”打开市场，2024年起更强调服务行业头部客户，形成全球高端化电子制造服务商的市场形象，前五大客户占比持续提升；2）研发团队转向嵌入客户研发：公司此前研发团队以定制生产，订单式经营模式为主，自2024年起转向嵌入客户研发，提供全流程的产品开发解决方案，与客户共同研发，单个客户价值量有望提升；3）持续推进全球布局：公司自2020年起持续布局海外产能，截至2024年底在越南、墨西哥、罗马尼亚均有产能，分别对应东南亚客户、北美客户、欧洲客户，得以支持公司就近服务客户的需求。此外，公司在美国、德国等地布局销售和技术团队，在新加坡、香港布局运营、物流团队，上述布局具备全球竞争力。我们认为，以上三大转型举措使得易德龙有望逐步实现从“加工代工”向“技术伙伴”的跃迁，成为代工企业高端化的标杆企业，并且目标成为全球电子制造服务的领导者。 相关研究 ◆PCB轴向电机较传统电机有优势，易德龙开发PCB轴向电机。PCB轴向电机是以PCB位定子的轴向电机，相较于传统电机，PCB电机这一技术方案有高效率、轻量化、低噪音、高可靠性、设计灵活等诸多优势。公司牵头苏州大学攻克PCB轴向磁通电机量产瓶颈，形成自主知识产权体系，填补国内技术空白，助力新能源汽车、无人机、机器人关节电机等领域升级，赋能高端制造发展。【投资建议】 ◆盈利预测与评级：易德龙在EMS领域深耕多年，制造能力行业领先，公司正在经历战略转型期，由多年前的“差异化市场战略”转向深耕行业头部客户，同时研发进一步深度嵌入客户，公司正在经历由OEM转向ODM的转变过程，未来有望成为全球电子制造服务的领导者，业绩有望稳定增长。我们预计公司2025-27年EPS分别为1.52、1.83、 2.26元，对应2025年10月28日收盘价PE分别为28/23/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 1）市场需求不及预期风险；2）海外产能投放进度不及预期；3）关税政策变化变化风险。 正文目录 1.高端EMS厂商，盈利2024年起回暖........................................................51.1.高端EMS厂商，下游分布广泛...............................................................51.2.股权结构清晰...........................................................................................51.3.营收基本稳步增长，盈利2024年起回暖................................................62. EMS行业各下游稳定增长...........................................................................82.1. EMS行业稳定增长...................................................................................92.2.多元化下游行业对EMS需求稳定增长..................................................103.易德龙：从“代工执行者”到“研发协同者”..................................................133.1.转型点1：由“差异化市场战略”转向“行业头部客户”..............................133.2.转型点2：研发团队转向嵌入客户研发，开发PCB轴向电机..............143.3.转型点3：持续推进全球产能布局.........................................................153.4.易德龙为何是代工制造业高端化的代表之一？......................................164.研发新品：PCB轴向电机........................................................................184.1. PCB轴向电机较传统电机有优势...........................................................184.2.易德龙开发PCB轴向电机等新品.........................................................205.盈利预测与投资建议.................................................................................215.1.盈利预测................................................................................................215.2.投资建议................................................................................................226.风险提示...................................................................................................23 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司主要板块及主要产品................................................................5图表3：公司股权结构（截至2025.09.05）................................................6图表4：除2023年外公司营收稳定增长......................................................6图表5：公司业绩2024年起高增长.............................................................6图表6：2020-2024公司收入结构变化图.....................................................7图表7：2020-2024公司内外销比例较为均衡.............................................7图表8：公司毛利率有所波动.......................................................................8图表9：公司各项业务毛利率有所波动........................................................8图表10：公司各项费用率较为稳定..............................................................8图表11：EMS中小批量生产和大批量生产两类服务特点比较....................9图表12：电子制造服务产业链.....................................................................9图表13：全球EMS市场规模（十亿美元）..............................................10图表14：中国工控系统行业市场规模及预测..............................................11图表15：中国AI服务器出货量变化（万台）...........................................12图表16：中国汽车电子市场持续增长........................................................13图表17：前五大客户收入占比变化............................................................14图表18：公司研发服务能力.......................................................................15图表19：公司持续推进全球产能布局........................................................15图表20：易德龙全球产能布局...................................................................16图表21：制造业微笑曲线示意图...............................................................17图表22：易德龙部分客户..........................................................................18图表23：PCB轴向电机示意图..................................................................19图表24：PCB轴向电机工作原理..............................................................19图表25：PCB轴向电机分解图..................................................................20图表26：超薄铝合金PCB电机渲染图......................................................21图表27：易德龙分业务收入预测.............
