25Q3量利齐升业绩超预期，新材料项目持续推进

主要观点： 报告日期：2025-10-29 10月27日晚，恒力石化发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%；实现扣非净利润41.85亿元，同比-9.54%。Q3单季度实现营收535.24亿元，同比/环比-17.99%/+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比+81.47%/+97.41%；扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比+74.15%/+78.65%。 ⚫Q3盈利改善，炼化产销量环比大幅上升 盈 利 能 力 指 标 方 面 ，25Q3毛 利 率16.36%， 同 比/环 比+8.58pct/+2.72pct；净利率3.69%，同比/环比+2.02pct/+1.55pct。ROE为3.09%，毛利率净利率同比环比改善。 费用方面，25Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09pct/+0.44pct/+0.03pct，三费控制优秀。研发费用率0.76%，同比+0.07pct，公司研发投入增长。 量 方 面 ，25Q3 PTA/炼 化 产 品/新 材 料 销 量 同 比-6.78%/-5.43%/+10.18%，环比-10.76%/+39.55%/-9.83%。炼化产品销量环比大幅上升主要由于Q2公司对部分炼化装置进行了计划性检修，Q3该因素消除。 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com 产品价格方面，根据公司经营数据测算，25Q3单季度炼化产品/PTA/新材料产品均价环比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈现窄幅波动。原材料价格方面，三季度，原油小幅企稳反弹。25Q3，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，炼化企业有一定原料库存收益。2025年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。 ⚫借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 1.检修和油价波动影响业绩，高分红注入市场信心2025-08-272.全 年 业 绩 稳 健 ， 维 持 高 分 红 策 略2025-04-253.原料波动盈利承压，新材料全面开花2024-10-24 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司， MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。 ⚫维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业 从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2025年上半年公司每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.04亿 元 、111.41亿 元，对 应 当 前 股 价PE分 别 为13.79X/12.51X/10.78X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。 单位:百万元 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。