2022年08月18日 皖维高新（600063.SH）：主产品量价齐升，新材料项目稳步推进 买入(维持) 事件 分析师：黄寅斌 S1050522060001 执业证书编号：S1050522060001 1242@q22q.com 邮箱：huangyb@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-18 当前股价（元） 10.39 总市值（亿元） 200.1 总股本（百万股） 1,925.9 流通股本（百万股） 1,925.9 52周价格范围（元） 4.93-11.3 日均成交额（百万元） 514.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《皖维高新（600063.SH）事件点评报告：业绩大幅增长，新项目助力成长》——2022-08-12 皖维高新发布 2022年半年度报告：公司半年度实现营业收入50.15亿元，同比增长33.61%。归属于上市公司股东的净利润9.6亿元，同比增长100.10%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.89亿元，同比增长115.17%。基本每股收益为0.498元/股。 投资要点 ▌ PVA景气度持续，主营业务增长强劲 皖维高新现有PVA产能装置31万吨，位居全国第一，也是目前国内技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商。随着主营产品的量价齐升，公司规模化优势明显。从皖维高新上半年主要经营数据来看，PVA半年度均价为20309.08元/吨，同比增长51.64%；醋酸乙烯半年度均价为12880.41元/吨，同比增长26.33%。上半年，公司主产品PVA、醋酸乙烯充分发挥产业链优势，生产销售有机协调，产品盈利能力持续提升，营业收入同比分别增长87.49%和49.69%，营业成本同比分别增长62.78%和35.40%;毛利同比分别增加52405.41万元和10131.08 万元，两大产品营收占比达到了公司主要产品营业收入一半以上。未来我国经济的发展进一步推动PVA需求的上升，同时PVA产业聚集度明显提升，公司逐步成为引领行业发展的风向标，将长期受益于主业PVA景气度的持续。 ▌ 项目建设稳步推进，高端功能膜材料取得突破 上半年公司大力拓展 PVA纤维产品国外市场，开拓PVA光学膜和PVB树脂国内市场应用，在稳产提质上下功夫，高强高模PVA纤维、PVA光学膜、PVB树脂产品毛利同比均大幅增加，高强高模PVA纤维、PVA光学膜和PVB树脂毛利同比分别增加7511.30万元、398.45万元和5433.43万元。 上半年皖维高新年产2万吨可再分散性胶粉项目一次性开车成功，生产出合格产品；PVA光学薄膜项目、VAE乳液项目的关键核心装备超镜面流延辊、高压聚合反应釜，已突破国外技术封锁，成功实现国产化；年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等项目将于三季度建成投产；年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目计划于三季度开工建设。 -40-20020406080100(%)皖维高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌皕盛资产完成过户，PVB膜业务有望迎来高增长 公司正在实施的“发行股份购买资产并募集配套资金项目”已于报告期末获得了中国证监会上市公司并购重组委员会审核通过。此次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项之标的资产安徽皖维皕盛新材料有限责任公司100%股权已完成过户手续和相关工商变更登记。皖维皕盛以PVB树脂等为主要原料生产PVB中间膜，预计到2024年产能将增至约3.6万吨/年。受益于下游建筑、汽车及光伏方向需求的增长，公司PVB业务有望释放业绩。 ▌ 新建水溶性聚乙烯醇纤维产线，扩大产品影响力 公司发布公告决定出资6000万元在内蒙古乌兰察布市商都县组建“内蒙古商维新材料有限公司”，独立经营6000吨/年水溶性聚乙烯醇纤维项目，项目所需资金除资本金外，其余部分由该公司自筹解决。该项目符合国家产业政策，建成达产达标后，可实现年销售收入约1.41亿元，年利税总额2421.31万元，投资回收期为8.04年。投资新建水溶性聚乙烯醇纤维生产线可以进一步延长公司聚乙烯醇产品下游产业链，为扩大聚乙烯醇销售营造良好的外部环境。同时，也可以加快中国水溶性聚乙烯醇纤维产品的发展步伐，有利于打破日本产品在国际市场上的垄断地位，扩大公司产品在国际市场上的份额。 ▌ 盈利预测 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为106.15、127.59、153.11亿元，EPS分别为1.09、1.55、1.96元，当前股价对应PE分别为9.5、6.7、5.3倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；增发进展不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,103 10,615 12,759 15,311 增长率（%） 14.9% 31.0% 20.2% 20.0% 归母净利润（百万元） 982 2,107 2,983 3,776 增长率（%） 60.7% 114.5% 41.6% 26.6% 摊薄每股收益（元） 0.51 1.09 1.55 1.96 ROE（%） 15.4% 27.1% 30.5% 30.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,852 3,117 5,064 7,509 应收款 1,599 2,094 2,517 3,021 存货 909 1,121 1,303 1,557 其他流动资产 496 626 736 867 流动资产合计 4,857 6,958 9,620 12,954 非流动资产: 金融类资产 80 80 80 80 固定资产 3,772 4,218 4,216 4,046 在建工程 1,162 465 186 74 无形资产 421 400 379 359 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,442 1,442 1,442 1,442 非流动资产合计 6,797 6,525 6,222 5,921 资产总计 11,654 13,482 15,843 18,875 流动负债: 短期借款 1,830 1,830 1,830 1,830 应付账款、票据 1,781 2,194 2,551 3,048 其他流动负债 904 904 904 904 流动负债合计 4,514 4,928 5,285 5,782 非流动负债: 长期借款 320 320 320 320 其他非流动负债 462 462 462 462 非流动负债合计 782 782 782 782 负债合计 5,296 5,710 6,067 6,564 所有者权益 股本 1,926 1,926 1,926 1,926 股东权益 6,358 7,773 9,776 12,312 负债和所有者权益 11,654 13,482 15,843 18,875 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 978 2098 2970 3760 少数股东权益 -4 -9 -13 -16 折旧摊销 458 273 301 300 公允价值变动 3 3 3 3 营运资金变动 76 -423 -359 -392 经营活动现金净流量 1510 1942 2903 3656 投资活动现金净流量 -844 251 281 281 筹资活动现金净流量 598 -683 -967 -1224 现金流量净额 1,265 1,511 2,217 2,713 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,103 10,615 12,759 15,311 营业成本 6,082 7,409 8,613 10,289 营业税金及附加 63 85 102 122 销售费用 37 42 38 43 管理费用 320 318 293 306 财务费用 95 9 -45 -114 研发费用 345 425 447 459 费用合计 797 795 733 695 资产减值损失 -73 -73 -73 -73 公允价值变动 3 3 3 3 投资收益 35 35 35 35 营业利润 1,171 2,437 3,423 4,316 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 71 71 71 71 利润总额 1,105 2,372 3,357 4,250 所得税费用 127 273 387 490 净利润 978 2,098 2,970 3,760 少数股东损益 -4 -9 -13 -16 归母净利润 982 2,107 2,983 3,776 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 14.9% 31.0% 20.2% 20.0% 归母净利润增长率 60.7% 114.5% 41.6% 26.6% 盈利能力 毛利率 24.9% 30.2% 32.5% 32.8% 四项费用/营收 9.8% 7.5% 5.7% 4.5% 净利率 12.1% 19.8% 23.3% 24.6% ROE 15.4% 27.1% 30.5% 30.7% 偿债能力 资产负债率 45.4% 42.3% 38.3% 34.8% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 存货周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 每股数据(元/股) EPS 0.51 1.09 1.55 1.96 P/E 20.4 9.5 6.7 5.3 P/S 2.5 1.9 1.6 1.3 P/B 3.2 2.6 2.0 1.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 黄寅斌：CFA持证人，中国科学院化学工程硕士曾就职于长城证券，五年证券 研究经验，重点覆盖化纤，轮胎，新材料等产业链 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对