长江电新阳光电源业绩延续强势表现数据中心精准供电打造全新成长事件
整体业绩符合预期。 【长江电新】阳光电源：业绩延续强势表现，数据中心精准供电打造全新成长事件：阳光电源发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利118.81亿元，同比增长56.34%；其中，2025Q3实现收入228.69亿元，同比增长20.83%，环比下降6.65%；归母净利41.47亿元，同比增长57.04%，环比增长6.1%。 整体业绩符合预期。 1、拆分来看，#储能业务延续亮眼表现。 Q1-Q3公司储能系统收入288亿，其中Q3为110亿左右。 Q1-Q3发货29GWh（单Q3为9-10GWh），同比增长70%左右，包括中国4-5GWh、美洲9GWh、欧洲5GWh、亚太3-4GWh、中东5GWh，海外发货占比提升到80%以上。 Q3毛利率预计维持在40%左右高位，环比基本持平，单位净利0.23-0.25元/Wh，贡献利润25-28亿左右。 公司Q3海外订单持续取得突破，欧洲、拉美、澳洲、日本等进展积极，美国在低关税窗口期内抢装，出货量预计延续环增。 2、逆变器业务，我们预计Q3销量38-42GW，环比略有下降，国内光伏抢装退坡影响下，海外占比有所提升，带动毛利率提升，单瓦净利预计4分/W左右，延续优异水平。 电站开发业务，Q1-Q3实现收入113亿，同比略有下降，主要是Q3受国内抢装退坡影响，预计新增开发规模环比下降明显。 3、财务数据方面，公司Q3期间费用率12.8%，环比提升1.1pct，主要是汇率波动导致财务费用率由负转正。 #Q3研发费用高达11.0亿，继Q2的12亿研发费用大创新高之后，Q3继续维持高研发投入，反映对储能、AIDC等成长业务的高度重视。 Q3末公司存货299亿，合同负债100亿，环比均较为平稳，延续良好的经营表现；Q3经营性净现金流入65亿，同环比大幅改善。 Q3还发生资产减值损失2.6亿（主要是存货跌价损失和合同履约成本减值损失），信用减值损失0.6亿。 4、展望后续，阳光电源新老成长曲线多线并进：美国数据中心配储趋势显现，公司作为全球储能龙头，目前已有数据中心配储订单落地，后续有望迎来更显著的利润增量；SST等AIDC电源产品，公司信心饱满，决心坚定，技术储备充足，人员持续扩张，现已与国内头部云厂商合作，26年争取产品落地并小规模交付，打造第三成长曲线；传统储能业务超强阿尔法与高景气贝塔共振，非美海外市场爆发增长，美国出货规模有望进一步超预期，且中长期在美经营信心有所提升。 5、我们预计公司25年实现利润150-160亿。
