深信服（300454.SZ）：三季度增速回升，云和 AI 基础实施持续突破

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·软件开发 Q3 利润大幅增长。公司 25 年前三季度收入 51.25 亿元（+10.62%），归母净利润-0.81 亿元，亏损收窄约 86.10%；扣非归母净利润-1.36 亿元，亏损收窄 79.14%。单 Q3 来看，公司收入 21.16 亿元（+9.86%），归母净利润 1.47亿元（+1097.4%），扣非归母净利润 1.23 亿元（+3276.12%），均实现大幅度增长。单 Q3 收入比 Q2 增速有所加快，公司各业务持续持续回暖。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 云计算保持高增长。云计算 25H1 增长超 26%，在信创和 VMware 逐步退出背景下，公司超融合等产品力持续提升，且 AI 带来基础实施需求持续提升，云业务有望保持较高增长。单 Q3 毛利率同比略有下降，主要系云业务占比提升。公司前三季度费用依然保持下降趋势，销售/管理/研发费用同比下降1.26%/17.04%/8.0%。公司 25Q3 合同负债达到 17.16 亿元，同比增长超 18%，环比 Q2 也略有增长。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价112.88 元总市值/流通市值47622/31414 百万元52 周最高价/最低价142.00/51.50 元近 3 个月日均成交额991.80 百万元 云和 AI 基础实施持续突破，将推出 AI Coding 平台。根据 IDC 2025H1 关于超融合领域的市场统计，公司在超融合整体市场份额 15.9%，全栈超融合市场 26.5%，获得双料第一。同时，公司打磨多年的分布式存储产品 EDS 也进步明显，24Q3 也以 11.1%的市占率首次跻身中国文件存储市场第四。近年来公司各产品力和市场份额持续提升，并在今年推出 HCI+AICP“一朵云”，全面进军 AI 基础设施领域。公司保持快速产品迭代，在即将举办的 AI 新品发布会上，将发布 AI coding 平台、新一代 AICP、大模型安全护栏解决方案等产品。公司开源的 AI 编程工具 CoStrict 推出行业首个严肃编程(Strict)模式，CoStrict 是深信服为“内网开发+高质量要求”的企业严肃开发场景打造的开源 AI Coding 方案，支持端到端的规范开发流程和私有化部署方式，已被深度运用至深信服 90%以上的研发场景。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《深信服（300454.SZ）-单 Q2 实现盈利，云业务增长 26%》 ——2025-08-22《深信服（300454.SZ）-合同负债增长超 20%，AICP 和一朵云迎智算增长动能》 ——2025-03-31《深信服（300454.SZ）-四季度收入维持正增长，大模型本地化带动 AICP 业务成长》 ——2025-02-25《深信服（300454.SZ）-三季度收入回暖，合同负债显示积极信号》 ——2024-10-27《深信服（300454.SZ）-三季度收入回暖，合同负责显示积极信号》 ——2024-10-25 风险提示：AI 产业发展不及预期；行业竞争加剧；下游 IT 开支收紧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年营业收入为 83.21/93.46/107.40 亿元，增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为 4.75/7.64/10.09 亿元。随着公司 Q3 收入增速进一步回暖，公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时，AI 基础设施和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复，维持“优于大市”评级。 公司 25 年前三季度收入 51.25 亿元（+10.62%），归母净利润-0.81 亿元，亏损收窄约 86.10%；扣非归母净利润-1.36 亿元，亏损收窄 79.14%。单 Q3 来看，公司收入 21.16 亿元（+9.86%），归母净利润 1.47 亿元（+1097.4%），扣非归母净利润 1.23 亿元（+3276.12%），均实现大幅度增长。单 Q3 收入比 Q2 增速有所加快，公司各业务持续持续回暖。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年营业收入为 83.21/93.46/107.40 亿元，增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09 亿元。随着公司 Q3 收入增速进一步回暖，公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时，AI 基础设施和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032