深信服（300454.SZ）：三季度增速回升，云和 AI 基础实施持续突破

2025-10-28 熊莉,库宏垚国信证券邓轶韬

核心观点：深信服2025年前三季度收入51.25亿元（+10.62%），单Q3收入21.16亿元（+9.86%），归母净利润1.47亿元（+1097.4%），扣非归母净利润1.23亿元（+3276.12%），Q3利润大幅增长，各业务持续回暖。云计算保持高增长，单Q3毛利率同比略有下降，主要系云业务占比提升。公司前三季度费用下降，销售/管理/研发费用同比下降1.26%/17.04%/8.0%。Q3合同负债达到17.16亿元，同比增长超18%。公司在超融合市场（整体15.9%，全栈26.5%）和文件存储市场（11.1%）市场份额领先，并推出HCI+AICP“一朵云”，进军AI基础设施领域，即将发布AIcoding平台、新一代AICP等产品。
关键数据：2025年前三季度收入51.25亿元（+10.62%），归母净利润-0.81亿元（收窄86.10%），扣非归母净利润-1.36亿元（收窄79.14%）。单Q3收入21.16亿元（+9.86%），归母净利润1.47亿元（+1097.4%），扣非归母净利润1.23亿元（+3276.12%）。Q3合同负债17.16亿元（同比增长超18%）。2025-2027年预计营业收入83.21/93.46/107.40亿元（增速10.7%/12.3%/14.9%），归母净利润4.75/7.64/10.09亿元。
研究结论：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。Q3收入增速回暖，公司在多项产品保持竞争优势，AI基础设施和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复。