普源精电（688337）：业绩符合预期，时频域均衡加速国际化

公司发布2025年三季报。 ►25Q3业绩符合预期 根据公司财报，25Q3公司实现营收2.4亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.24亿元，环比25Q2接近翻倍增长。25Q1-3公司累计实现营收5.97亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降32.4%。毛利率端，25Q3单季度毛利率为54.4%，同比下降3.4pct，我们认为主要原因系外部因素影响，或由于马来西亚工厂的成本变动，以及部分关税影响，以及部分高校产品大客户的小幅价格波动。公司25Q3收入口径整体符合预期，看好公司未来在整体收入有望进一步提速的情况下，利润弹性释放。仍看好公司达成全年的股权激励触发值目标。 ►时域仍优势明显，频域快速发展，解决方案亮眼 1）时域产品优势：根据公司三季报，25Q1-3公司高带宽示波器收入占比达到了30%，且DS80000系列示波器收入同比翻倍。25Q1-3公司高分辨率示波器收入同比增长26%，MHO/DHO系列产品仍高景气。公司时域产品保持优势，预计下一代更高端的产品会陆续推进。2）频域：25M9公司发布了RSA6000频谱仪，最高频率范围26.5GHz，发布一个月产生收入接近1000万元。公司频域产品快速发展，预计会在未来带来可观收入规模。3）解决方案：25Q1-3解决方案收入同比增长23%，预计未来公司解决方案也将持续贡献可观收入。 ►港股IPO在即，国际化布局加速。 公司25M9已向港交所递交上市申请，未来将在海外研发、海外供应链建设等加大投入。从战略目标看，公司会更加重视全球资源获取以及市场开拓。公司在时域优势、频域加速、海外提速的节奏下，有望进一步增长综合竞争力。公司长期保持了较高的研发投入，自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代。在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，看好公司长期受益。 投资建议 参 考 最 新业 绩 报告 ， 我 们调 整25-27年盈 利 预 测，25-27年 营业 收 入 由9.18/10.83/12.89亿 元调 整 至8.90/10.75/12.80亿 元 ， 归 母 净 利 润 由1.57/1.99/2.56亿 元调 整至0.81/1.66/2.13亿 元 ，EPS由0.81/1.02/1.32元调整至0.42/0.86/1.10元。2025年10月28日收盘价为39.30元，对应25-27年PE分别为93.8、45.8和35.9倍，维持“增持”评级。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代.板块长期受益于国产替代，公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。 风险提示 技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。