C3持续修复，烯烃龙头业绩稳健

C3持续修复，烯烃龙头业绩稳健 |报告要点 卫星化学于2025年10月24日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入347.71亿元，同比增加7.7%；实现归母净利润37.55亿元，同比增加1.7%。其中，2025Q3公司实现营业收入113.11亿元，同比减少12.2%，环比增加1.6%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少38.2%，环比减少13.9%。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 卫星化学(002648) C3持续修复，烯烃龙头业绩稳健 事件 行业：基础化工/化学原料投资评级：买入（维持）当前价格：18.24元 卫星化学于2025年10月24日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入347.71亿元，同比增加7.7%；实现归母净利润37.55亿元，同比增加1.7%。其中，2025Q3公司实现营业收入113.11亿元，同比减少12.2%，环比增加1.6%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少38.2%，环比减少13.9%。 ➢乙烷成本环比略有改善，聚乙烯价差环比收窄 公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，其乙烷主要依赖美国进口。2025Q3美国乙烷价格均值为23.06美分/加仑，同比增加48.2%，环比减少6.2%。考虑到高关税持续时间有限，在不考虑短期高额关税对原料成本冲击影响，仅考虑中美日内瓦经贸会谈联合声明普遍增加的10%基准关税的情况下，2025Q3聚乙烯-乙烷产品价差均值为4653元/吨，环比减少105元/吨。 总股本/流通股本(百万股)3,369/3,366流通A股市值(百万元)61,404.64每股净资产(元)9.51资产负债率(%)55.07一年内最高/最低(元)23.19/15.54 ➢C3产品价差走阔，C3板块盈利持续改善 2025年以来，丙烯酸及下游丙烯酸酯价格呈现一季度冲高、二三季度回落但全年中枢上移的特征，拉动产品-丙烷价差持续走阔，C3产业链盈利情况有所改善。2025Q3聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2027元/吨、2079元/吨、1213元/吨，分别同比上升180元/吨、上升460元/吨、下降90元/吨。 ➢高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力 绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。 ➢盈利预测与评级 我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，但由于原料问题可能对公司盈利能力造成一定影响，我们预计2025-2027年归母净利润分别为51亿元/66亿元/82亿元。对应EPS分别为1.51元/股、1.97元/股、2.43元/股，对应PE分别为12.1X/9.3X/7.5X，给予公司“买入”评级。 相关报告 1、《卫星化学（002648）：成本波动不改龙头业绩强劲》2025.08.13 2、《卫星化学（002648）：成本上涨不改业绩增长》2025.04.25 风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。 扫码查看更多 1.风险提示 关税不确定性风险：国际贸易形势复杂，关税政策或再调整，若中美关系生变致关税大增，将推高进口原料成本，挤压盈利。 项目建设不及预期风险：当前连云港石化三四期项目仍处于建设阶段，可能会出现装置投产时间延迟或者停止建设的风险。 乙烷价格剧烈波动风险：美国乙烷价格与Henry Hub天然气价格存在相关性，类似俄乌冲突导致天然气断供，或者极端天气导致天然气库存超预期骤降等类似突发性不可预知情景带来天然气及乙烷价格飙升风险。 境外业务经营与乙烷供应中断风险：公司C2产业链依赖美国乙烷进口，存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素，潜在的制裁风险也或将导致公司出现原料供应中断或受限风险。 原油供需受到异常扰动风险：俄乌局势变化、巴以冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，丙烷价格与原油价格存在相关性，或将对公司C3产业链生产经营造成影响。 生产安全风险：公司加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 其他三方数据误差风险：由于第三方数据准确程度不一，从而可能出现误差风险； 汇率风险：全球原油及化工原料通常由美元计价，公司在海外购买化工原料，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响； 其他不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素可能导致公司经营产生不确定性风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼