C3持续修复，烯烃龙头业绩稳健

| 报告要点
卫星化学发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入347.71亿元（同比+7.7%），归母净利润37.55亿元（同比+1.7%）。其中Q3营业收入113.11亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.11亿元（同比-38.2%，环比-13.9%）。

| 乙烷成本与聚乙烯价差
Q3美国乙烷价格均值23.06美分/加仑（同比+48.2%，环比-6.2%）。在中美日内瓦经贸会谈新增10%关税背景下，聚乙烯-乙烷产品价差均值为4653元/吨（环比-105元/吨）。

| C3产品价差改善
2025年以来丙烯酸及酯价格中枢上移，C3产业链盈利改善。Q3聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2027元/吨、2079元/吨、1213元/吨（分别同比+180元/吨、+460元/吨、-90元/吨）。

| 高端新材料项目进展
绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体等高价值产品将优化产品结构，提升盈利水平。

| 盈利预测与评级
预计2025-2027年归母净利润51/66/82亿元（EPS 1.51/1.97/2.43元/股），对应PE 12.1X/9.3X/7.5X，维持“买入”评级。

| 风险提示
关税不确定性、项目建设不及预期、乙烷价格波动、境外业务中断、原油供需扰动、生产安全等。