特斯拉 FY25Q3 业绩点评：汽车销量强劲，FSD 升级推动智能化加速

特斯拉(TSLA.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——特斯拉FY25Q3业绩点评 [table_Authors]姓名电话邮箱登记编号秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003 本报告导读： 汽车销量亮眼，储能业务增长动能强劲。自动驾驶技术迭代加速，FSD与AI芯片并进。加速推进Robotaxi与Optimus布局。 投资要点： RoboTaxi正式开启运营，Optimus 3即将问世2025.07.26机器人与FSD稳步推进，关税影响相对可控2025.04.28Robotaxi即将落地，Optimus前景可期2025.02.07 汽车销量亮眼，储能业务增长动能强劲。特斯拉Q3收入280.95亿美元，同比增长11.6%；毛利润为5054亿美元，毛利率为18%。从各业务来看，汽车收入212.05亿美元，同比增长5.9%；汽车销量为49.71万辆，同比上升7%，创下季度历史新高，增长主要受益于美国7500电动车税收抵免政策到期前的需求集中释放。随着补贴在9月底结束，预计Q4销量将承压，公司已推出更具价格优势的标准版Model Y与Model 3，以稳住电动车需求。Q3碳排放积分销售收入进一步下降至4.17亿美元，同比大幅下降43.6%。储能业务收入34.15亿美元，同比大幅增长43.7%，储能部署容量创下单季度纪录，达12.5吉瓦时，同比大增81%，成为推动业绩增长的重要动力。服务及其他收入为34.75亿美元，同比大幅增长24.6%。 自动驾驶技术迭代加速，FSD与AI芯片并进。特斯拉FSD在25年10月推出V14版本，增强了路面小障碍物以及应急车辆的避让，目前FSD累计行驶里程接近60亿英里。V14.3或后续版本将加入推理功能，关键在于实现模型车端压缩。V14 light预计2026年二季度发布，以适配低版本硬件。AI5芯片由台积电与三星代工，采用更垂直的芯片设计，移除传统GPU与ISP。多余产能将用于超算中心训练，并与英伟达芯片协同。 加速推进Robotaxi与Optimus布局。特斯拉预计在2025年底前于奥斯汀率先实现Robotaxi车辆无安全员运营，并计划持续扩大覆盖范围，新增8至10座城市。无方向盘与踏板的Cybercab预计将在26Q2开始量产。在机器人领域，Optimus的重点在于灵巧手，并与真实世界AI深度协同。新一代原型机预计于26Q1发布。 风险提示：FSD渗透率不及预期风险；Robotaxi进展不及预期风险；政策不确定导致的关税风险；Optimus进展不及预期风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 汽车销量出色。储能业务增长迅速，预计将占更大的收入比例。FSD持续迭代；Robotaxi实现落地并快速扩张；Optimus稳步推进，新机型即将发布。我们小幅调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入为949/1138/1417亿美元（前值为975/1151/1317亿美元）；对应小幅调整Noon GAAP净利润为62/106/135亿美元（前值为75/116/140亿美元）。 估值方面，参考可比公司估值，给予特斯拉汽车业务FY2025 PE20x；储能业务FY2025 PE20x；自动驾驶服务业务FY2025 PS 30x（估值溢价来源于特斯拉多年来积累的自动驾驶技术能力、品牌力、价格力）；RoboTaxi业务FY2025 PS30x（估值折价来源于可比公司主营出行或Robotaxi业务，估值有一定溢价，而特斯拉有多项其他业务）；机器人业务FY2025 PS40x（估值溢价来源于特斯拉多年来积累的供应链管理能力、人工智能技术能力），基于SOTP估值法，给予目标价518美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 FSD渗透率不及预期风险；Robotaxi进展不及预期风险；政策不确定导致的关税风险；Optimus进展不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所