思摩尔国际（06969.HK）25Q3 经营数据点评

轻工制造2025年10月26日 思摩尔国际（06969.HK）25Q3经营数据点评 强推（维持） 目标价：21.9港元 25Q3收入创历史新高，HNB业务稳步推进 当前价：14.13港元 事项： 华创证券研究所 公司公布三季度经营表现。前三季度，公司实现营收102.10亿元，同比+21.8%；净利润8.09亿元，同比-23.8%；经调整净利润11.82亿元，同比+0.1%。单三季度，公司实现营收41.97亿元，同比+27.2%；净利润3.17亿元，同比-16.4%；经调整净利润4.44亿元，同比+4.0%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： HNB产品市场反馈积极，看好其后续成长性。25Q3，公司配合战略客户在全球更多主要市场成功推出加热不燃烧新品，产品出货量大幅增加带动收入同比/环比均录得亮眼表现。其中，根据2Firsts反馈，与IQOS相比，用户普遍称赞Glo Hilo的时尚设计、风味传递和气味控制。展望后续，随着Glo Hilo在欧洲市场逐步铺开，产品渗透率有望加速提升。 公司基本数据 总股本(万股)619,303.58已上市流通股(万股)619,303.58总市值(亿港元)875.08流通市值(亿港元)875.08资产负债率(%)17.88每股净资产(元)3.6212个月内最高/最低价(港元)23.46/9.68 雾化业务受益于行业监管趋严，自有品牌表现亮眼。全球主要国家对不合规产品的监管力度加强，据newsmax消息，美国一项新的民意调查发现，80%的选民支持加强对非法电子烟的执法力度，公司业务有望加速修复。另外，得益于旗舰系列新品推出和本地化运营加强，自有品牌业务收入保持稳健增长。 经调整净利率受结构影响短期承压，费用率持续优化。25Q3，公司经调整净利率约10.6%，同比-2.4pct，我们预计主要系产品结构影响（HBN早期销售中毛利率低的烟具产品占比较高）。费用端，公司销售/管理/研发费用率稳步改善，未来有望释放利润弹性。 投资建议：公司是全球电子雾化龙头，技术壁垒高，在监管趋严背景下，电子烟业务或将持续享受份额提升红利，而HNB业务有望打造第二曲线，长期成长可期。根据公司25Q3经营表现和HNB推广进度，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润为10.58/20.64/26.21亿元（前值为15.14/20.29/24.55亿元），对应PE为76/39/30X。我们根据DCF法估值给予目标价21.90港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、行业监管力度超预期等。 相关研究报告 《思摩尔国际（06969.HK）2024年报点评：自有品牌增长亮眼，HNB成长可期》2025-03-31《思摩尔国际（06969.HK）2024年中报点评：自有品牌表现亮眼，盈利能力稳步提升》2024-08-26《思摩尔国际（06969.HK）2023年中报点评：Q2盈利边际改善，美国市场显著回暖》2023-08-25 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所