南华期货锌产业周报：伦锌强势，价差继续扩大

——伦锌强势，价差继续扩大 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价低位反弹，周内维持偏强运行。宏观上，10月降息已是确定之事，本周对市场情绪影响较大的事件主要是特朗普对中美局势释放出一定的乐观信号，以及国内四中全会结束后再次强调“反内卷”。 基本面上，整体变化不大，但是主要关注的核心矛盾有三点。一是伦锌库存继续去化，低库存支撑伦锌向上走强，涨势显著从而拉升沪锌。二是内外价差受到本周伦锌的强势拉升，继续扩大至周内-6000元/吨下方。这个价差已经能够为锌锭出口提供不错的利润，不过具体出口情况还需观察11月数据。三则是加工费的持续走弱，SMM国产月度锌精矿TC均价下降650元至3000元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨。国产矿自9月开始下跌趋势，维持偏紧格局，进口矿价格无优势，预计下月进口量下降。冶炼端虽仍有利润，但成品库存过多，预计下月开工率承压运行。 展望未来，基本面上虽仍供强需弱，但受出口窗口打开，以及冶炼利润压缩影响，11月预计有一定改善。关注宏观数据和供需博弈，偏强震荡为主。 ∗近端交易逻辑 锌目前仍然走在过剩逻辑的道路上。矿端上国内矿仍有价格优势，近期TC加工费再次下调。外盘方面，LME的持续去库和降息预期为底部提供了强力的支撑。库存方面，LME库存本周出现了震荡趋势，国内库存维持震荡阶段。LME锌价与沪锌本周都维持偏弱运行。值得一提的是出口窗口打开，目前出口量有一定上升，但后续还需观察11月。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对锌价造成利好。同时国内的流动性宽松与专项债利好也能够对消费进行拉动。基本面上，维持宽松逻辑至26年初不变。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，政策方面并没有很稳定的驱动。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情位于底部震荡，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：22800元/吨附近支撑位：21500元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多，止损21700元/吨；22500-22700元/吨试空，止损21800元/吨。短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 一般传统旺季有正套策略，买近卖远。（金三银四，金九银十）今年市场对旺季期待较差，暂不建议。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前可选择入场。 source：同花顺,南华研究,SMM,wind 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，持续盈利，两周内点位预测准确；2、宽跨式期权策略；3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。 2、本周国内多地锌矿加工费继续走跌。 3、伦锌库存周内继续去库。 4、进口盈亏跌至-6000元/吨下方。 【利空信息】 【现货成交信息】 SMM Zn50国产周度TC均价下降150元至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨。 2.2下周重要事件关注 中美贸易磋商 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强运行，报收在22355元每吨。本周锌精矿港口库存39.14万吨，环比上周上升1.08万吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资则着重布局于空头，当前环境多空交织，各自都有理由。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周偏强运行，截至本周五15：00，录得3024美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构持仓维持高位，商业企业也有一定份额。 ∗月差结构 LME锌本周期限结构B结构加深。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。本周价差继续扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费11月继续下调，预计冶炼端开工率11月以维稳为主，有一定下降概率。 4.2进出口利润跟踪 9月锌矿进口量达50.54万吨，小幅上升。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 锌目前供给过剩格局不改，从锌矿来说，矿山运行平稳。无论是国内产量还是进口量都处于历年高点。虽然短期9月10月冶炼厂新增检修较多，但对整体锌锭供应影响不大。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率小幅上升，受节后反工影响。 source：SMM,南华研究