南华期货锌产业周报：伦锌强势，价差继续扩大

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：伦锌库存持续去化支撑价格走强，内外价差扩大至-6000元/吨下方为锌锭出口提供利润空间，加工费持续走弱导致冶炼利润压缩。
• 策略建议：短期沪锌主力合约位于底部震荡，后续受出口和宏观影响有向上驱动，建议区间内高抛低吸，关注压力位22800元/吨和支撑位21500元/吨。基差策略暂不推荐做多，月差策略暂不建议，可考虑跨市场套利（卖外盘买内盘）。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：国内GDP同比增长5.2%，伦锌库存继续去库，进口盈亏跌至-6000元/吨下方。
  • 利空：国内多地锌矿加工费继续走跌。
• 下周关注事件：中美贸易磋商。

盘面解读

• 内盘：锌价偏强运行，报收22355元/吨，锌精矿港口库存上升，多空交织，沪锌期限结构维持C结构。
• 外盘：LME锌偏强运行，录得3024美元/吨，持仓结构投资公司和信贷机构高位，期限结构B结构加深。
• 内外价差：持续扩大，原因在于LME库存低位而国内供强需弱。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润：加工费11月继续下调，冶炼端开工率维稳为主，有一定下降概率。
• 进出口利润：9月锌矿进口量达50.54万吨，处于五年高位，但进口矿利润较差，矿商观望意愿较浓。

供需及库存推演

• 供需平衡表：锌供给过剩格局不改，矿山运行平稳，国内产量和进口量均处于高点。
• 供应端：短期冶炼厂检修对整体供应影响不大。
• 需求端：本周开工率小幅上升，受节后反工影响。

研究结论

• 短期：沪锌主力合约偏强震荡，关注出口窗口和宏观利好（如美联储降息预期），建议区间操作。
• 远期：关注美联储降息和国内流动性宽松对消费拉动，但政策驱动不明确，需求提振需基建和房地产发力。