核心观点
- 进攻与防守属性： 烟草公司通过区域和品类多元化推动EPS增长（进攻），同时烟草消费刚性强，具备逆周期属性（防守）。奥驰亚和可口可乐作为长周期消费成长股，通过高定价权与产品优化组合实现穿越周期发展。
- 产品格局： 传统烟草市场规模萎缩，新型烟草市场高速发展，加热不燃烧市场规模已超过电子烟。新型烟草减害性优势显著，口感多样，跨国烟草公司积极布局，推动市场份额扩大。
- 市场格局： 中国为全球最大传统烟草市场，美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先。美国HNB市场有望快速发展，欧洲HNB市场逐渐占据上峰。
- 合规因素： 各国政策法规、税收体系和健康影响决定了对电子烟的不同态度。严政策弱监管可能导致非法电子烟市场规模攀升。
- 品牌格局： 传统烟草市场集中度高，万宝路等品牌占主导地位；新型烟草市场PMI和BAT市占率领先，品牌格局仍有变数。
- 思摩尔国际： GloHilo具备技术优势，且得到英美烟草推广，有望打破现有新型烟草格局。
- 中烟香港： 中烟香港作为中烟国际境外平台，承载中国烟草全球化战略，未来可能整合更多进出口业务和海外资产，并进行收购和投资。
- 产业链： 烟用物资产业链包括烟标、卷烟纸、烟用接装纸、滤嘴棒、烟用胶粘剂、烟用油墨、锂电池、控制芯片、雾化芯、烟油、结构件/外壳等，相关上市公司包括劲嘉股份、东风股份、陕西金叶、新宏泽、创新股份、力图控股、永吉股份、顺灏股份、集友股份、恒丰纸业等。
关键数据
- 2024年全球卷烟市场规模为2633.41亿美元，中国占34.17%。
- 2024年美国新型烟草市场规模约237.17亿美元，占全球市场的27.99%。
- 2024年欧洲新型烟草市场规模约372.1亿美元，占全球市场的43.91%。
- 2024年日本新型烟草市场规模约121.39亿美元，其中加热不燃烧占比为98.57%。
- 2023年中国卷烟产量24427.50亿支，对应烟标需求量约为122.14亿套，市场规模为352.98亿元。
研究结论
烟草行业在政策、技术和需求的三重博弈下，正经历着从传统烟草向新型烟草的转型。中国烟草正积极拓展海外市场，中烟香港将成为其全球化战略的重要平台。烟用物资产业链具有良好的发展前景。
