核心观点
本报告分析公司本轮增长驱动，认为公司处于新一轮上行周期的开始，美元宽松推动海外需求恢复超预期，叠加公司TPU面料优势拓展多品类成效显著，产能快速扩张下未来成长性值得期待。
公司亮点与基本情况
公司是户外气床、保温箱行业的代工龙头，核心竞争力为TPU面料技术和海外产能关税优势。2022年收入9.46亿元，2024年前三季度营收同比增长17.74%，净利润同比增长21.81%。近两年充气床垫外产品占比提升，箱包、SUP等产品持续发力，营收增长多元驱动。
行业空间与价值分配
全球户外用品万亿级市场，2022年规模2002亿美元。露营保温箱行业预计2030年达13.4亿美元（CAGR 4.4%），SUP市场预计2030年达65亿元（CAGR 9.7%）。户外产业链价值分配：上游原材料竞争激烈，代工毛利率略高于上游，品牌商毛利率50%-75%，代工企业竞争激烈但价值分布更平均。
公司竞争地位与竞争对手
充气床垫主要竞争对手为Therm-a-Rest、TRANGOWORD等，公司处于领先地位，格局稳定。保温箱主要竞争对手为宁波华盛、K2 coolers等，公司依托TPU面料优势有较大增长空间。
行业周期分析
户外代工行业经历四轮周期：2001-2016需求驱动，2017-2020供给驱动，2021-2023需求暴增，2024年初至今需求回暖。当前处于第四轮上行阶段，美元降息推动需求恢复，未来业绩有望持续增长。
公司核心优势
- 高盈利水平：TPU产品占比提升+一体化生产优势，毛利率44.0%，显著高于其他代工公司。
- 成本/关税优势：布局东南亚产能，享有订单和关税优势，未来可能进一步扩大。
营收增长拆分
未来主要依靠量增驱动，充气床垫价格趋于稳定，箱包单价有望维持增长。量增方面：充气床垫依靠客户补库和需求回暖，积极开拓新客户；箱包、SUP等新品类未来空间大，市占率快速提升。
未来扩产规划
户外用品自动化生产基地已于2024年12月投产，智能化生产基地（二期）仍在建设中。若完全投产，预计分别增加气床/保温箱/背包/其他产能44%/111%/200%/100%，新增SUP产能20万件。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年营收分别为9.89/13.90/20.03亿元（同比增长20.11%/40.61%/44.07%），归母净利润分别为1.85/2.75/3.79亿元（同比增长18.71%/19.81%/18.91%）。2024-2026年EPS分别为1.31/1.95/2.68元。给予2025年20倍估值，目标价39.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
海外需求波动、汇率波动风险、产能爬坡不及预期。
