中航高科三季报点评：产品交付放缓，Q3业绩承压

——中航高科三季报点评 2025年10月27日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三 季报，前三 季度 公司实 现 营业 收入37.61亿 元 ，同比 下降1.56%； 实 现归 母净 利润8.06亿 元， 同比下 降11.59%。 中航高科（股票代码：600862） 推荐维持评级 ⚫受 交 付 结 构 和 交 付 节 奏 影 响 ，25Q3业 绩 承 压：2025年 前三 季度 公司 实现营 收37.61亿 元 ，同 比下降1.56%；归 母 净利 润8.06亿 元 ，同 比下降11.59%。其 中25Q3营 收10.14亿 元（YoY-20.41%，QoQ-24.67%） ，主因：1）客 户需 求 节奏 变化，主 要产 品交 付放 缓；2）交付 产品结 构变化 ；归 母净 利2.01亿元 （YoY-34.74%，QoQ-18.59%） 。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫全 年 任 务完成 承 压：公 司2025年 经 营 目 标为 营收58亿 元 ， 利 润总 额13.63亿 元。因 受Q3拖累 ，前 三 季度仅分别 完成 全 年 经营 工作 目 标的64.8%和70.2%，我 们认 为全 年目 标的 完成 或将承 压。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫分 业 务看，航 空 新材 料业 务营收37.14亿 元（YoY-1.55%），归 母净 利润8.53亿 元（YoY-10.60%），利 润降 速大 于营 收降速 ，主 要系 研发 投入 增加叠 加利 息 收 入 减 少 。其 中Q3航 空 新 材 料 业 务 归 母 净 利 润 同 比 下 降34.74%，主 因产 品结 构变 化和 交付 开票 结算 同比下 降 影响。装 备 业务实现 营收0.44亿 元（YoY-3.86%） ，主 要系 专用 装备 交 付减 少。 ⚫毛 利 率微 降， 强化 研发 能力 建设 ：公 司前 三季 度毛 利 率38.2%， 同 比下降-0.28pct。 期间 费用率11.3%， 同 比上 升2.0pct， 主因 研发 费用 率同比 上 升1.4pct。 公 司持 续强 化研 发投 入力 度， 为加 速 科技 成果 产业 化进程 提 供有 力支 撑。 ⚫子 公 司 订 单 持 续 交 付 ， 应 收 项 受 业 务 周 期 波 动：公 司 应收 票据 及 账款42.2亿 元 ，较 期初增长14.8%，主 因子 公司 航空 工业复 材营业 收入 规模 增长 ，款 项未 到 结算 期。同 期公 司存货13.9亿 元，较 期初 增长8.7%，或 因产 品交 付放 缓所 致 。合 同负债0.59亿 元，较期 初减 少64.74%，主 因复 材公 司开 票结 算。 ⚫股 份 回 购进 行 时 ， 股 权 激 励 可 期：公 司4月25日 公 告拟自有 资 金1-2亿元进 行 股份 回购，用于 股权 激励 计划。截止9月30日 ，公 司累 计回购353.97万股 ，金 额9191.01万 元 ，实 施进 度约50-75%。公 司 股权 激励 箭在 弦上，实施后 有 望提 升核 心骨 干员 工积 极性 ，促 进公 司持 续增 长 。 ⚫投 资 建 议 ：作 为 目 前 中国 航 空 工 业 领 域 唯 一 专 业从 事 复 合 材 料 研 发 工 程 化 的单 位 ，公 司涉 足关 键型 号的 研制 和交 付，核心 卡位 优 势明 显。同时 ，公 司积 极发 展 新 质 生 产 力 ，深 度 参 与 引 领通 航/低 空 飞 行 器复 合 材 料 发 展 ， 第二 增 长 曲线 逐 步成 型。公 司 生 产 资 源 储 备 充 足 ， 当 前 有 多 项 在 建 扩 产 项 目 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为12.02/14.04/16.52亿 元 ，EPS分 别 为0.86/1.01/1.19元 ，对应PE分别 为27/23/19倍， 维 持“ 推荐 ”评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航高科_业务规模稳步扩张，全年任务有望完成2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航高科_Q3环比增收更增利,强链补链布局低空产业3.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航高科_业务规模稳扩张，新质生产强布局_20240825 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn