柳工25年三季报点评：25Q3归母净利润同比-32.5%，减值风险释放

2025年10月26日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布25年 三 季 报 ，25Q1-3实 现 营 业 收 入257.6亿元 ，同 比+12.7%，实 现 归 母 净 利 润14.58亿 元 ，同 比+10.4%，归 母 净 利 率5.7%。25Q3单 季 实现 营 业 收 入75.79亿 元 ， 同 比+11.5%， 实 现 归 母 净 利 润2.28亿 元 ， 同 比-32.5%， 主 要 因 为 应 收 账 款 减 值 和 财 务 担 保 减 值 损 失 增 加 。 柳工（股票代码：000528） 推荐维持评级 ⚫25Q3毛 利 率微 幅 下 滑， 费 用 率 和 经 营 性 现 金 流 改 善：25Q1-3公 司 综 合 毛利 率22.25%，同 比+0.06pct，25Q3毛 利 率22.08%，同 比-0.33pct。25Q3管理 、销 售 、研 发 、财 务 费 用 率 分 别2.8%、7.9%、4.3%、1.4%，同 比 分 别-0.32pct、-0.43pct、+0.2pct、+0.77pct。25Q3单 季 经 营 性 现 金 流+1.88亿 元 ，较 去 年同 期净 流 出0.44亿 元 有 所 改 善。 期 末 应 收 账 款 和 存 货 余 额 分 别125.7亿 元 和87.7亿 元 ， 较 去 年 同 期 分 别 增 加22.7亿 元 和2.3亿 元 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫25Q3/25Q1-3减 值影 响 税 前 利 润3.0/6.89亿 元 ，减 值 风 险 释 放：25Q1-3公 司 共 计 提 资 产 减 值 损 失 和 信 用 减 值 损 失0.78亿 元 和6.11亿 元 ，较 去 年 同期 共 增 加2.67亿 元 ， 其 中 应 收 账 款 坏 账 准 备 、 第 三 方 融 资 担 保 风 险 准 备 、 存货 跌 价 准 备 分 别3.88亿 元 、1.57亿 元 、0.69亿 元 。25Q3单 季 计 提 资 产 减 值损 失 和 信 用 减 值 损 失0.28亿 元 和2.72亿 元 ，其 中 应 收 账 款 减 值 和 第 三 方 融 资担 保 分 别1.47亿 元 和1.1亿 元 。 减 值 增 加主 要由 于国 内 房 地 产 持 续 低 迷、工程 量 与 租 金 双 降影 响国 内 塔 机 及 升 降 机 业 务。我 们 认 为 ，Q3较 大 力 度 减 值 后风 险 出 清 ，Q4及 明 年 减 值 率 有 望 回 归 常 态 ， 利 润 水 平 预 计 提 高 。 ⚫坚 定 执 行“十 五 五 战 略”和“三 全”战 略 ，目 标2030年 实 现 营 收600亿 。公 司8月 公 布 “ 十 五 五 战 略 ” 规 划 ， 基 于 土 方 机 械 核 心 业 务 ， 矿 山 机 械/工 业车 辆/预 应 力 成 长 业 务 ，农 机/新 技 术/产 业 金 融 新 兴 业 务 ，目 标 于2030年 实 现营 业 收 入600亿 元 ， 其 中 国 际 收 入 占 比 超60%， 净 利 率 不 低 于8%。 ⚫投 资 建 议 ：基 于 国 内 挖 机 销 量 良 好 增 长 、公 司 装 载 机 毛 利 率 筑 底 反 弹 ，海 外业绩目 标提 前 完 成、将 投 资5亿 建 设 印 尼 制 造 工 厂 ，以 及 减 值 风 险逐 步释 放 ，我们 预 计 公 司25-27年 实 现 归 母 净 利润16.1亿/23.6亿/28.4亿 元 ， 对 应25-27年PE为15.1/10.3/8.5倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 ，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期 的 风 险 ，行业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 出 口 贸 易 争 端 的 风 险。 相关研究 1.【银河机械】公司25H1业绩点评_柳工_经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升2.【银河机械】公司点评_柳工_盈利能力明显提升，核心产品优势稳固3.【银河机械】公司深度报告_柳工_纵横多元驰骋内外，混改变革焕然一新 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn