各大业务齐头并进，毛利率实现稳步回升

各大业务齐头并进，毛利率实现稳步回升 事件：公司于2025年10月27日晚发布2025年三季报。2025年前三季度公司业绩实现高增，实现营业收入1288.82亿元，同比+69.56%；实现归母净利润30.99亿元，同比+51.17%。 入入（维持） 单季度来看： 2025年Q3，公司实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%。单季度归母净利润再度历史新高。多元化业务齐头并进，效率优化推升毛利率水平。2025年前三季度，公司各项业务均快速增长，高性能计算业务、智能终端业务、AIOT及其他业务、汽车及工业产品业务分别同比增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%。从收入结构来看，2025年前三季度，高性能计算业务占总收入58.6%，是第一大品类；其次智能终端占比35.6%，排列第二，此外AIoT及其他与汽车及工业产品分别占总营收的4.4%、1.4%。从毛利率水平来看，公司在2025年前三季度实现毛利率7.84%，25Q3单季度毛利率为8.17%。同环比均实现稳步改善，充分印证公司多元化业务齐头并进和效率优化的成果。 海内外产业链布局成果已现，港股IPO有望再度提升国际化资本实力。依托已建立的国内和海外VMI制造基地布局，公司致力于通过跨地域灵活高效的生产、供应链及服务能力，以深度满足客户全球化的业务需求。目前在海外制造基地实现多品类规模化出货。自2024年以来，公司顺利收购易路达80%股份、深圳豪成智能75%股份后，2025年7月公司拟收购晶合集成6%股权，不断在全球范围内横纵向整合。公司于2025年8月22日董事会上审议通过了发行H股并在香港联合交易所上市发行的议案，港股上市后，公司在全球范围的影响力有望进一步增强，将为公司的国际业务拓展带来助力，同时将有助于公司后续海外收并购项目稳步推进。 研发投入持续增长，持续拓展新业务领域。研发是公司发展的核心驱动力。公司持续加大投入，2025年研发团队规模与研发费用持续增长，前三季度研发费用达到46.2亿元，同比增长23.7%。在持续的研发投入下，2025年公司完成了“3+N+3”智能产品大平台战略布局，构建了智能手机、笔记本电脑、服务器3大支柱型产品。并拓展出移动终端及AIOT、计算业务及数据中心业务三大产品系列。同时，公司持续探索汽车电子、软件业务和机器人3大创新业务领域的新机遇。此外，公司港股上市募集资金将主要用于公司的研发投入、国内外制造产能扩张、全球战略投资和垂直整合、营运资金补流等用途，将为后续公司业务扩张的资金需求提供坚实保障。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑到公司在各个领域的业务顺利推进，我们上调公司业绩，预计2025-2027年实现营业收入1544.47/1838.88/2151.32亿元，同比增长40.6%/19.1%/17.0%， 实现归 母 净 利 润41.13/48.70/57.52亿 元 ，同 比 增 长40.6%/18.4%/18.1%，当前股价对应PE分别为24.2/20.4/17.3倍，维持““入入”评级。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理朱迪执业证书编号：S0680124030010邮箱：zhudi@gszq.com 风险提示：手机、PC出货量复苏不及预期；AI PC出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化。 相关研究 1、《华勤技术（603296.SH）：多业务协同发力，收入及利润创季度新高》2025-08-282、《华勤技术（603296.SH）：24年利润超预告指引，25Q1营收同比高增》2025-04-243、《华勤技术（603296.SH）：全球智能硬件ODM龙头厂商，品类扩张多领域共同成长》2025-04-15 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com