盈利表现稳健，拟深入布局海外

盈利表现稳健，拟深入布局海外 事件：2025年第三季度实现营收24.38亿元/同比+7.03%，归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，扣非归母净利润0.41亿元/同比+26.12%。2025年前三季度实现营收73.49亿元/同比+8.10%；归母净利润达2.09亿元/同比+59.29%，扣非归母净利润1.56亿元/同比+68.34%。 买入（维持） 门店：丝域国际首店启幕，母婴店多业态并举。1）丝域：截至2024年末，丝域共拥有2503家门店（直营/加盟分别176/2327家），会员数量超过200万。10月23日，丝域海外首店在新加坡完成启幕，未来将持续拓展国际市场。2）孩子王及乐友：截至2025H1孩子王品牌与乐友国际全国门店数量拓展至1165家（直营及加盟），涵盖大店、优选店、精选店、Ultra门店、仓店等多种门店形式。 展望长期，国际化或贡献增量。10月27日，公司公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市，主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。截至10月23日，丝域海外首店在新加坡落地，后续孩子王品牌出海有望形成协同。 财务：毛利率有所优化，盈利表现稳健增长。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比+1.34pct至30.49%；2）费用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct至20.36%/4.89%/0.44%/1.66%， 整 体 期 间 费 用 率 同 比+0.30pct至27.35%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.66亿元/同比+28.13%，归母净利率同比+0.45pct至2.71%。 投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2025Q3业绩表现，预计公司2025-2027年营业收入102.5/112.3/127.5亿元，归母净利润3.1/4.1/5.1亿元，EPS分别为0.24/0.32/0.40元/股，当前股价对应PE分别为44.4/33.4/26.9倍，维持买入”评级。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。 相关研究 1、《孩子王（301078.SZ）：丰富产业生态，多维实现协同》2025-06-082、《孩子王（301078.SZ）：渠道布局行稳致远，加速BYKIDS AI孵化落地》2025-04-063、《孩子王（301078.SZ）：加盟业态发力下沉市场，合资公司布局直播电商》2024-10-22 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com