25Q3收入创新高，新签订单大幅增长

芯原股份25Q3实现营业收入12.81亿元，创历史新高，环比增长119.26%，同比增长78.38%。其中芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23%；量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84%；知识产权授权使用费收入2.12亿元，环比增长13.43%，同比基本持平。净利润为-2,685.11万元，同比、环比均大幅收窄。

新签订单大幅增长，25Q3新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，AI算力相关订单占比约65%。25Q1-Q3新签订单32.49亿元，已超2024年全年水平。在手订单连续八个季度保持高位，截至25Q3末为32.86亿元，客户结构优化，83.52%来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企，一站式芯片定制业务占比近90%，预计一年内转化率约80%。

一站式定制化业务实力强劲，公司拥有从5nm FinFET到250nm CMOS的多种工艺设计能力，成功流片经验丰富，英特尔、博世等大客户示范效应显著。IP业务领先，VPU被国内三大互联网企业和全球前20大云平台中多数采用，NPU已集成于140余款AI芯片，出货近2亿颗，GPU已出货超20亿颗，支持大规模通用计算和AIGC应用。

盈利预测与投资建议：上调收入预期，预计2025/2026/2027年营业收入分别为34.45/43.23/61.50亿元，同比增长48.4%/25.5%/42.3%。2025年预计小幅亏损，2027年利润有望大幅改善。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.85/0.57/2.68亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。