2025年三季报点评：25Q3新签订单创纪录，AI ASIC业务单季翻倍式增长

核心观点与关键数据

• 新签订单创纪录：2025年前三季度新签订单达32.49亿元，超过2024年全年，创历史新高。在手订单32.86亿元，连续八个季度保持高位，其中互联网、云服务厂商、车企等高增长客户占比83.52%，一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计一年内转化率约80%。
• 营收结构亮点突出：芯片设计与量产业务单季度翻倍式增长。2025年前三季度芯片设计业务收入6.60亿元（同比增长27.53%），AI算力相关收入占73%；量产业务收入10.16亿元（同比增长76.93%），前三季度收入已超去年全年。
• 研发投入结构优化：2025年前三季度研发投入9.91亿元，占收入比重同比合理下降9.41个百分点。盈利能力持续改善，2025年前三季度归母净利润-0.27亿元，环比增长73%，单季度扭亏在即。

研究结论

• 维持“买入”评级：当前估值溢价主要源于公司作为A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。维持2025-2027年营收预测（38/53/70亿元），归母净利润预测（-0.8/2.6/5.5亿元）略调低。
• 风险提示：技术授权风险、研发人员流失风险、市场竞争风险。