水晶光电2025年三季报点评：业绩稳健增长，技术壁垒夯实

2025年10月27日 事 件 ：公 司 披 露2025年第 三 季 度报 告。2025年前 三季 度，公 司 实 现 营 业 收 入51.23亿 元 ， 较 去 年 同 期 上 升8.78%； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润9.83亿元 ，较 去 年 同 期 上 升14.13%。其 中 ，第 三 季 度 单 季 实 现 营 业 收 入21.03亿 元 ，同 比 增 长2.33%； 实 现 净 利 润4.83亿 元 ， 同 比 增 长10.98%。 水晶光电（002273.SZ） 推荐维持评级 公 司基 本 盘稳 固 ，业 绩持 续增 长：从第 三季 度的业 绩表 现来 看 ，2021-2025年，公 司Q3单 季 度的营 业收 入和归 母净 利 润已 经实 现连 续五 年的正增 长。消费 电 子 业 务 作 为 公 司 的 营 收 基 石 ， 在AI手 机 普 及 与 光 学 升 级 的 浪 潮 下 表 现 稳定 ，为 公 司 提 供 了 坚 实 的 业 绩 支 撑 。车 载 光 学 和AR/VR业 务 作 为 公 司 的 第 二 、第三 成 长 曲 线 ，为公 司抬 升业 绩天 花 板。展 望 未 来 ，公 司 业 绩 的 增 长 动 力 将 更为 多 元 化 ，在 消 费 电 子 业 务 保 持 稳 定 的 同 时 ，车 载 光 学 与AR/VR业 务 的 持 续放量 将 驱 动 公 司 进 入 新 一 轮 的 成 长 周 期 。 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳：zhongyujia_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080002 盈 利 能 力 持 续 优 化 ， 全 球 化 战 略 稳 步 推 进：2025年 前 三 季 度 ， 公 司 整 体 毛利 率 与 净 利 率 水 平 较 去 年 同 期 均 实 现 稳 步 提 升 ， 盈 利 能 力 持 续 优 化 。2025年前 三季 度毛 利 率同 比增 长0.17pct，净 利 率同 比增 长0.62pct。盈 利 能 力 的提升主 要 得 益 于 产 品 结 构 的 优 化 ，以 及 生 产 效 率 和 成 本 控 制 的 加 强 。在 全 球 化 布局 方 面 ， 公 司 在美 国、 日 韩 及 东 南 亚 等 地 的 市 场 开 拓 与 本 地 化 运 营 持 续 深 化 。越 南 生 产 基 地 的二 期产 能扩 建顺 利完 成，有 效 提 升 了 公 司 对 国 际 客 户 的 快 速 响应 能 力 和 供 应 链 韧 性 ，为打 造 辐 射 东 南 亚 市 场核 心 制 造 枢 纽 的 定 位 奠 定 了 坚 实基 础 。 技 术 壁 垒 持 续 夯 实 ， 新 兴 领域 布 局 引 领 长 远 发 展 ：2025年 前 三 季 度 ， 公 司在 核 心 技 术 领 域 不 断 取 得 突 破 ，研 发 费 用 同 比 增 长14.71%，坚 实 的 投 入 为 创新 提 供 了 持 续 动 力 。在 光 学 元 器 件 领 域 ，公 司 成 功 攻 克 北 美 大 客 户 涂 布 滤 光 片等 项 目 技 术 难 关 并 实 现 量 产 ，巩 固 了 核 心 客 户 优 势 。在 半 导 体 光 学 领 域 ，公 司的3D视 觉 全 栈 方 案在 机 器 人 等 新 兴 市 场 获 得 头 部 客 户 认 可 。在AR/VR领 域 ，作 为 战 略 项 目 的 反 射 光 波 导 技 术 已通 过 核 心 工 艺 攻 关 与NPI产 线 建 设； 衍 射光 波 导 方 面 ， 通 过 与Digilens的 技 术协 同 ， 实 现 了 体 全 息 光 波 导 的 小 批 量 商业 级 应 用 。 公 司 以 “ 十 五 五 ” 发 展 战 略 为 指 引 ， 在 夯 实 消 费 电 子 、 车 载 光 电 、AR/VR三 大 业 务 的 同 时 ， 正 积 极 布局 泛 机 器 人 、 医 疗 光 学 等 前 沿 光 学 领 域 ，致 力 于成为集 元 器 件 、模 组 及 整 体 解 决 方 案 于 一 体 的 一 站 式 光 学 专 家，为 长 期发 展 构 筑 了 广 阔 的 成 长 空 间 。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025至2027年 分 别 实 现 营 收70.03/83.74/98.42亿 元 ，同 比 增 长11.56%/19.58%/17.52%，归 母 净 利 润 分 别 为11.67/14.35/17.19亿元 ， 分 别 同 比+13.35%/22.91%/19.78%，EPS分 别 为0.84/1.03/1.24， 当 前 股 价对 应2025-2027年PE为30.25x/24.61x/20.54x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：AR眼 镜 推 广 和 渗 透 不 及 预 期 的 风 险；新 品 验 证 、 量 产 节 奏 不 及 预 期的 风 险 ；消 费 电 子 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ； 大 客 户 依 赖 的 风 险 ； 国 际 贸 易 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ，主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钟 宇 佳 ， 哈 尔 滨 工 业 大 学 学 士 ， 华 威 大 学 商 学 院 硕 士 。2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 电 子 行 业 相 关 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn