经济总体趋稳，地产基建放缓，消费强劲有待观察

请务必阅读正文后免责条款 宏观研究报告 2017年6月14日 分析师：张品 CFA 执业证书编号：S0380513050001 联系电话：0755-82830333（197） 邮箱：zhangpin@wanhesec.com 研究助理：郭恩地 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：guoed@wanhesec.com 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比 经济总体趋稳，地产基建放缓，消费强劲有待观察 事件： 中国5月规模以上工业增加值同比6.5%，前值6.5%，与上月持平；中国5月社会消费品零售总额同比10.7%，前值10.7%，与上月持平；中国1-5月固定资产投资累计同比8.6%，前值8.9%，回落0.3个百分点。 主要观点： ■ 5月生产端较为平稳，采矿业由负转正，制造业与上月持平。细分行业中，高端制造业保持较好增长态势，汽车、电气机械及器材、通用设备均保持较高增速且涨幅进一步扩大，计算机、医药涨幅维持高位，有所下滑。 ■ 固定资产投资小幅下滑，民间固定资产投资较为稳定，基建放缓，房地产投资增速放缓，也结束了自去年7月份以来房地产开发投资同比上涨趋势。地产调控的力度下，金融去杠杆的背景下，资金来源收紧，市场上房贷实际利率逐步上调，预计后续房地产开发投资或将进一步回落。 ■ 消费仍表现较为强劲，5月核心CPI也保持在较高位，医疗、教育、文化、娱乐等消费升级项目对消费产生较大支撑，但仍需观察家电、家具、建筑装潢等地产后周期行业增速变化对消费的影响。 宏观研究报告 2 一、 工业增加值保持平稳 中国5月规模以上工业增加值同比6.5%，前值6.5%，与上月持平。从三大门类来看，5月份采矿业增加值同比增长0.5%（前值-0.4%），制造业增长6.9%（前值6.9%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%（前值7.8%），制造业工业增加值的稳定为5月工业增加值保持持平的重要基础，这也与5月制造业PMI指数维持平稳（5月51.2%，前值51.2%）相吻合。 从行业来看，41个大类行业中，35个行业增加值保持同比增长。增速有所改善的行业有：有色金属冶炼与压延加工（5月2.2%，前值1.4%）、金属制品业（5月7.4%，前值7.2%）、通用设备制造业（5月11.5%，前值10.8%）、汽车制造业（5月10.3%，前值9.2%）、电气机械及器材制造业（5月10.7%，前值9.1%）。汽车行业的改善在5月汽车产量同比增幅扩大中可以得到体现，5月汽车产量同比增长4.1%，较前值0.3%增加3.8个百分点。同比增速回落的行业有：农副食品加工业（5月7.4%，前值8.5%）、食品制造业（5月7.6%，前值8.9%）、医药制造业（5月10.7%，前值11.9%）、运输设备制造业（5月6.1%，前值7.3%）、专用设备制造业（5月11.1%，前值12%）、计算机通信和其他电子设备制造业（5月11.1%，前值13%）。同时，上游黑色金属冶炼和压延加工业同比由升转降，5月同比下降1.9%，前值0.2%，这也与本月生铁产量由上月同比增长5.4%转为本月下滑0.1%，以及粗钢产量由上月同比上升4.9%下降为1.8%相吻合。 总体来说，5月生产端较为平稳，采矿业由负转正，制造业与上月持平。细分行业中，高端制造业保持较好增长态势，汽车、电气机械及器材、通用设备均保持较高增速且涨幅进一步扩大，计算机、医药涨幅维持高位，有所下滑。 宏观研究报告 3 图表 1 工业增加值5月同比与上月持平 图表 2 不同行业5月同比较4月同比变化幅度 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 图表3 生铁产量同比由升转降，汽车、原煤产量增幅扩大 图表4 黑色金属工业同比由升转降，高端制造业同比增幅仍较高 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 二、 投资增幅下滑，基建、地产投资均放缓 1. 固定资产投资小幅下滑，制造业投资同比加快 1-5月份，全国固定资产投资203718亿元，同比增长8.6%，前值8.9%，增0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 工业增加值:当月同比 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 农副食品加工 食品制造 化学原料及化学制品制造 医药制造 橡胶和塑料制品 非金属矿物制品 黑色金属冶炼及压延加工 有色金属冶炼及压延加工 金属制品 通用设备制造 专用设备制造 汽车制造 铁路、船舶、航空航天和其... 电气机械及器材制造 :计算机、通信和其他电子设... 电力、热力的生产和供应 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 原煤 发电量 生铁 粗钢 水泥 钢材 十种有色金属 焦炭 汽车 布 微型电子计算机 智能手机 2017-05 2017-04 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 宏观研究报告 4 速比1-4月份回落0.3个百分点。三大产业中，第一、三产业同比增速分别下滑2.2和0.5个百分点，第二产业同比增速提升0.1个百分点，其中制造业投资增长5.1%，比1-4月份加快0.2个百分点。 图表 5 固定资产投资同比增幅小幅下滑 图表6 一、三产业固定资产投资同比增速下滑，第二产业小幅上涨 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 图表7 制造业固定投资累计同比小幅上涨，房地产基建增长放缓 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 2. 房地产开发投资同比回落 房地产开发投资同比增长8.8%，前值9.3%，回落0.5个百分点，房地产投资增速放缓，也结束了自去年7月份以来房地产开发投资同比上涨趋势，0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 固定资产投资完成额:第一产业:累计同比 固定资产投资完成额:第二产业:累计同比 固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2006-02 2006-08 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 宏观研究报告 5 房地产投资迎来拐点。5月商品房销售面积累计同比增长14.3%，前值15.7%，回落1.4个百分点；房屋新开工面积累计同比增长9.5%，前值11.1%，回落1.6个百分点；本年购置土地面积累计同比增长5.3%，前值8.1%，回落2.8个百分点。我们也看到，房屋待售面积同比持续下滑，5月待售面积同比下跌8.5%，同比降幅扩大 1.3个百分点，显示出去库存的效果极其显著。1-5月，房地产到位开发资金同比增长9.9%，较1-4月同比下滑1.5个百分点，其中国内贷款资金累计同比较前期增长0.3个百分点，外资增幅回落0.2个百分点，自筹资金同比由-4.7%提升1.3个百分点至-3.4%。地产调控的力度下，金融去杠杆的背景下，资金来源收紧，市场上房贷实际利率逐步上调，预计后续房地产开发投资或将进一步回落。 图表8 地产销售面积、购置土地面积、新开工面积均同比涨幅回落，待售面积进一步下滑 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 3. 基建放缓，民间固定资产投资较为稳定 基础设施建设投资同比增长16.66%，前值18.21%，回落1.55个百分点。由于金融去杠杆的辐射范围广，基建融资也一定程度受到影响，未来有进一步回落可能。5月民间固定资产投资同比增长6.8%，前值6.87%，小幅回落0.07个百分点，走势较为平稳。从产业上来看，民间固定资产投资在第一、三产业同比分别下滑3.1和0.1个百分点，第二产业民间固定资产投资同比涨幅由3.8%上升0.2个百分点至4%。从行业上来看，石油和天然气的民间固定资产投资同比由-1.52%下滑19.48个百分点至-21%，建筑业同比-40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 商品房待售面积:同比 宏观研究报告 6 由-5.83%下滑11.97个百分点至17.8%，而专用设备制造业、汽车制造业、运输设备制造业、计算机等民间固定资产投资则同比增幅扩大。 图表9 民间固定资产投资累计同比较为稳定 资料来源：Wind资讯，万和证券研究所 三、 消费较为稳定强劲 中国5月社会消费品零售总额同比10.7%，前值10.7%，与上月持平，实际增速 9.5%，较 4 月回落0.2个点。城镇社会消费品零售总额5月同比增长