实体经济数据点评：经济继续保持弱势，基建回升力度有待观察

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2018年11月14日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——实体经济数据 经济继续保持弱势，基建回升力度有待观察 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  生产面继续保持弱势，上游产出释放与出口强劲难持续。生产面看10月工业品增加值同比增长5.9%，增速较上月小幅提升0.1个百分点。其中出口交货值同比增速较上月提升3.0个百分点至14.7%（图1）。出口交货值增速攀升主要由于美元计价出口增速平稳环境下，由于基数因素，人民币兑美元汇率贬值幅度扩大。另一方面，由于环保限产放松，上游产出继续释放，水泥和钢材产量同比增速分别较上月扩大8.1和1.7个百分点至13.1%和11.5%。但随着提前出口因素消退以及需求持续走弱，出口交货值和上游产出均难以继续保持强势，需求偏弱情况下生产将延续弱势。  前期稳增长政策推动基建增速回升，改善力度有待继续观察。10月当月投资增速较上月回升2.0个百分点至8.1%。前期稳增长政策推动下，基建投资在10月回升明显，是投资回升的主要原因。10月当月老口径基建投资（包括电力热力燃气水生产供应业、交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业三个行业）同比上涨5.9%，涨幅较上月扩大7.6个百分点（图2）。显示前期稳增长政策效果逐渐显现，特别是8、9月份地方政府债集中发行对基建投资的带动作用体现。8、9月份地方政府专项债分别净融资4106亿元和7389亿元。但由于年内额度基本用完，因而4季度地方债发行速度明显放缓，10月份地方政府专项债净融资规模下降至868亿元（图3）。11、12月预计同样将保持低位。同时叠加信贷社融数据明显偏弱，基建投资资金来源依然不足，未来基建投资回升可持续性和力度均有待继续观察。  房地产市场开始走弱，将成为带动经济下行主要因素之一。10月数据显示房地产市场全面走弱，房地产销售面积同比下跌3.1%，跌幅与上月基本持平。随着销售的回落，房地产投资开始放缓，10月同比增长7.7%，增速较上月下降1.2个百分点（图5）。土地购置面积、新开工面积等增速均有不同程度的回落，10月同比增速分别较上月下降4.2和5.6个百分点至12.2%和14.7%（图4）。房地产市场步入下行通道，将成为未来经济下行主要带动因素之一。  经济继续保持弱势，宽松政策需要更有效的发力。10月数据显示经济继续保持弱势，其中随着居民收入下降，大部分消费分项增速均有不同程度放缓。而投资方面虽然基建投资推动投资小幅回升，但考虑到4季度地方政府债发行放缓影响，同时10月信贷社融显著收缩，因而未来投资依然面临较大下行压力。由于经济下行压力继续加大，未来需要更为有效的宽松政策，特别是通过疏通货币政策传导渠道，带动实体经济信用改善。具体措施方面除加大对民营企业融资之外，还需要放松对地方政府融资约束，推动基建投资资金来源改善。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 1. 实体融资继续急剧收缩，信用投放亟待改善 (2018-11-14) 2. 支持民企融资但不搞“一刀切” (2018-11-11) 3. 总量与结构宽松并重，监管缓和提升资金供给——2018年3季度《货币政策执行报告》解读 (2018-11-11) 4. 年内通胀压力有限，工业品价格涨幅继续收窄 (2018-11-09) 5. 如何有效增加对民营企业贷款 (2018-11-09) 6. 支持民企政策将集中出台，汇率短期在7附近徘徊 (2018-11-04) 7. 经济下行担忧加剧，稳增长以结构性政策为主——政治局会议解读 (2018-11-01) 8. 经济呈现全面下行态势，稳增长压力再度上升 (2018-10-31) 9. 未来可能发生趋势转变的几个方面——月度经济预测 (2018-10-28) 10. 企业盈利能力继续恶化，信用风险改善难持续 (2018-10-28) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：生产面弱平稳 图2：基建投资放缓是投资增速回升主要原因 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：地方政府专项债融资规模将在4季度显著收缩 图4：新开工面积和土地购置面积增速均开始放缓 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：销售放缓将带动未来地产投资下行 图6：社会消费品零售总额增速继续偏弱 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -20-1001020304005101520252005-012007-112010-092013-072016-05同比，%同比，%工业增加值出口交货值-10-50510152025302012201320142015201620172018制造业投资基建投资房地产投资当月同比，%0100020003000400050006000700080002017-012017-062017-112018-042018-09地方政府专项债净融资额，亿元-50-30-1010305070-40-20020406080100120200720092011201320152017房屋新开工面积土地购置面积（右轴）当月同比，%，3M MA当月同比，%，3M MA-50-30-101030507090-20-10010203040502007200920112013201520172019房地产开发投资商品房销售面积（右轴）当月同比，%，3M MA当月同比，%，3M MA，领先6期05101520252004200520072008201020112013201420162017社会消费品零售名义同比实际同比% 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 数据来源：CEIC，Wind，西南证券。注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价 西南预测市场预测2017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-10F2018-10FCPI同比%1.61.91.71.81.52.92.11.81.81.92.12.32.52.52.62.5PPI同比%6.96.95.84.94.33.73.13.44.14.74.64.13.63.33.43.3工业增加值真实增速同比%6.36.26.16.27.26.07.06.86.06.06.15.85.95.65.8固定资产投资累积名义增速同比%7.57.37.27.27.97.57.06.16.05.55.35.45.75.45.4消费品零售名义增速同比%10.310.010.29.49.710.19.48.59.08.89.09.28.69.39.1新增人民币贷款亿人民币12700663211200584429000839311200118001150018400145001280013800697075008533M2增速同比%9.28.89.18.28.68.88.28.38.38.08.58.28.38.08.28.3一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%8.16.912.310.911.144.5-2.712.712.611.212.29.814.415.612.011.4进口名义增速（美元计价）同比%18.717.217.74.536.86.314.421.526.014.127.319.914.521.410.014.9贸易顺差亿美元284.7381.7402.1546.9203.5337.4-49.8283.8249.2414.7280.5278.9312.8340.2443.5354.2人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.646.646.606.536.336.336.296.346.416.626.826.826.886.966.956.92存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.016.016.015.515.515.515.514.514.5 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道