中采PMI数据点评：供给回升难持续，经济保持弱势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2019年07月31日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——中采PMI 供给回升难持续，经济保持弱势 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  今日统计局公布数据显示企业景气度小幅回升，但依然保持弱势。7月中采制造业PMI较上月小幅回升0.3个百分点至49.7%，依然处于收缩区间（表1）。其中生产回升是拉动PMI上行的主要因素（图1），生产面单月的回暖可能与气温回升相关，因而持续性存疑。此外分企业类型来看，大型企业景气度有所回升，而中小企业景气度回落。综合PMI回落0.5个百分点至53.7%，其中建筑业商务活动指数较上月回落0.5个百分点至58.2%，地产投资或将持续回落。服务业PMI回落0.5个百分点至52.9%。整体经济依然处于弱势状态。  生产项可能受高温天气扰动短暂上行，并支撑PMI回升，需求继续保持弱势。7月PMI分项涨跌参半，其中生产回升最为明显，也是推动PMI回升的主要因素。生产指数较上月回升了0.8百分点，这可能受高温天气影响，从历史经验来看，气温与工业增加值对趋势值的偏离存在一定的正相关（图2），因而生产项回暖的持续性存疑。需求延续弱势，新订单指数较上月回升0.2个百分点至49.8%，支撑主要来自外需，其中新出口订单较上月回升0.6个百分点至46.9%。但全球经济延续下行走势，外需依然将承压，出口难以有明显回升（图3）。分企业类型来看，PMI回升主要受大型企业景气度回暖支撑，其PMI较上月回升0.8个百分点（图6），而中、小型企业PMI较上月分别回落0.4和0.1个百分点。  工业品价格有所修复，企业继续去库存。6月主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月上升1.7和1.5个百分点至50.7%和46.9%，显示PPI环比将上行，高频数据也显示生产资料价格环比小幅回升（图4）。原材料库存指数较上月回落0.2个百分点至48%，产成品库存较上月回落1.1个百分点至47%（图5），需求偏弱，企业依然在去库存。  生产回升难持续，经济将延续弱势，看好利率债。受生产短期回升拉动，7月PMI小幅回升，但仍处于收缩区间。外需修复支撑新订单回升，而在全球经济下行背景下，外需也将保持收缩状态。供需偏弱的格局依然将延续。7月政治局会议显示政策将保持定力，继续以结构性导向为主，对经济短期下行的容忍度提高。考虑到房地产融资管控加强，以及对地方政府债务管控的持续，叠加中小银行资金来源受限，金融机构资金投放规模可能有所收缩，下半年信贷社融增速或持续放缓，实体资金面将趋紧，这将带动总需求放缓。经济或继续走弱，从而对权益市场形成压制，股市难以明显反弹，或继续保持弱势。经济走弱，货币政策保持宽松，而资金难以进入实体经济，将继续淤积在银行间市场，形成流动性“堰塞湖”，债市继续获得配置机会。10年期国债利率水平将有望下降至3.0%以下。而实体资金面走弱环境下信用风险将继续上升，信用利差将继续拉大，因而不建议增配信用债。  风行提示：经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 政策保持定力，继续以结构性导向为主——中央政治局会议解读 (2019-07-31) 2. 企业盈利走弱，警惕联储政策低于预期的风险 (2019-07-28) 3. 预测美股短期回报的可靠指标：情绪动量——全球央行追踪第11期 (2019-07-23) 4. 经济依然弱平稳，改革开放再加速 (2019-07-21) 5. CPI猪肉项权重真被调低了么？ (2019-07-19) 6. 不应将“老路”与“新路”对立 (2019-07-18) 7. MMT理论对中国货币政策问题“药不对症” (2019-07-16) 8. 突然的回升难持续，经济放缓压力依然存在 (2019-07-15) 9. 经济延续弱势，信用收缩风险依然需要重视 (2019-07-15) 10. 内外需均走弱，经济或继续放缓 (2019-07-13) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：制造业PMI各分项变动 图2：气温与工业生产对趋势的偏离存在一定的正相关关系 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理。 图3：出口依然面临下行压力 图4：PPI与原材料购进价格指数 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：企业继续去库存 图6：大型企业景气度均有所回升，而中小型企业有所回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 4045505560PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2019年7月2019年6月季节调整数据y = 0.1811x -5.2896-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.52527293133全国平均最高气温工业增加值对趋势值偏离-20-15-10-5051015202540424446485052542012-062013-122015-062016-122018-06PMI新出口订单指数出口同比（右轴）（%）3MMA(%)-10-50510152030405060708020052007200920112013201520172019PMI主要原材料购进价格指数PPI（右轴）（%）当月同比（%）-50510152025304042444648505254200520062008201020112013201520162018PMI：产成品存货工业企业产成品存货（右轴）%同比，%4446485052545620122013201420152016201720182019大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：PMI指数 指标2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07中采制造业PMIPMI总指数51.251.350.850.250.049.449.549.250.550.149.449.449.7生产量53.053.353.052.051.950.850.949.552.752.151.751.352.1雇员49.249.448.348.148.348.047.847.547.647.247.046.947.1新订单52.352.252.050.850.449.749.650.651.651.449.849.649.8出口订单49.849.448.046.947.046.646.945.247.149.246.546.346.9现有订货45.746.745.244.344.344.143.743.646.444.044.344.544.7产成品库存47.147.447.447.148.648.247.146.447.046.548.148.147.0原材料库存48.948.747.847.247.447.148.146.348.447.247.448.248.0采购量51.551.851.551.050.849.849.148.351.251.150.549.750.4购进价格54.358.759.858.050.344.846.351.953.553.151.849.050.7供应商配送时间50.049.649.749.550.350.450.149.850.249.950.950.250.1进口49.649.148.547.647.145.947.144.848.749.747.146.847.4中采服务业PMI53.053.453.452.152.452.353.653.553.653.353.553.452.9中采建筑业PMI59.559.063.463.959.362.660.959.261.760.158.658.758.2综合PMI产出指数53.653.854.153.152.852.653.252.454.053.453.353.053.1非制造业商务活动指数54.054.254.953.953.453.854.754.354.854.354.354.253.7财新制造业PMI50.850.650.050.150.249.748.349.950.850.250.249.4#N/A数据来源：Wind，西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆