评6月制造业PMI数据:中采PMI弱势平稳,经济复苏势头脆弱

2015年7月1日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 中采PMI弱势平稳，经济复苏势头脆弱——评6月制造业PMI数据 数据点评 中采PMI指数弱势平稳。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，6月中采制造业PMI与上月持平为50.2%，继续略高于荣枯线（图1）。我们估算的季调后6月中采PMI较上月回升0.4个百分点值50.4%（图2）。中采PMI走势弱势企稳，各分项指数总体维持平稳格局。同期，汇丰PMI终值也从上月的49.2%回升至49.4%，依然处于荣枯线以下（图8）。显示经济虽然在4、5月份呈现一定企稳迹象，但基础并不稳固，下行压力依然存在。  需求依然呈现疲弱态势。新订单指数在6月环比下跌0.5个百分点至50.1%，季调后的数据出现回升0.4个百分点至50.5%（图3），需求总体延续疲弱态势。发达国家经济复苏并不强劲，外需延续弱势，6月出口新订单下跌0.7个百分点至48.2%（图4）。随着发达国家经济持续复苏与人民币升值压力减缓，出口可能出现企稳回升。而我们估算的国内新订单显示内需依然较为疲弱，稳增长政策推动的房地产需求回升和基建投资回暖尚未传导至生产面，到位资金压力抑制投资依然对制造业需求形成限制。  生产面景气程度维持平稳。生产量指数延续今年3月以来稳中有升态势，6月与5月水平持平为52.9%，同时我们估算的6月季调后指数较前月出现0.8个百分点的回升（图5）。生产景气指数回升显示生产面维持弱企稳状态。然而从短期生产指标看，生产面的改善并不稳固，高频发电量同比跌幅较上月有所扩大，显示生产面继续面临下行压力。就业指数从前月的48.2%下降至48.1%，表明经济持续疲弱环境下，企业用工意愿有所下降。  企业主动补库存意愿有限。经济弱企稳并未带来企业补库存意愿的显著回升，对未来经济前景的不确定性使得企业在补库存方面表现谨慎。6月企业原材料库存指数较上月回升0.5个百分点至48.7%，但依然处于荣枯线以下。6月产成品库存较上月上涨0.2个百分点值47.7%，显示需求疲弱环境下企业库存被动上升。我们用季调后原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到，6月该指数较5月上升0.3个百分点至1.0（图6）。企业主动补库存意愿有所改善，但并不强劲。  稳增长政策带动的大型企业景气度上升，但中小型企业前景继续恶化。大中型企业在基础设施建设加速等稳增长政策发力环境下，需求有所改善，推动其景气度提升。6月大型企业PMI环比提高0.1个百分点，而经济整体需求疲弱环境下，中小型企业前景继续恶化，6月中型企业PMI环比下跌0.2个百分点至50.2%。小型企业6月PMI环比继续下降0.4个百分点至47.5%（图7）。 经济景气度弱势平稳，下行压力依然存在。经济在4、5月份呈现出一定弱企稳态势，然而基础并不稳固。高频数据显示经济于6月或再度呈现疲弱态势。考虑到经济下行压力依然存在，3季度货币政策仍将宽松，但宽松方式将更多的向刺激实体经济流动性方面倾斜。未来将更多的通过PSL、地方政府债务置换扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等方式引导资金进入实体经济。随着稳增长政策的持续加码，需求面改善将带动经济企稳。我们预期2季度GDP增速将下行至6.9%，3季度有所回升至7.0%。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-7-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 5月PMI弱势平稳 图2. PMI分项指标 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 新订单指数维持平稳 图4. 出口订单延续疲态 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 生产面景气指数继续小幅回升 图6. 主动补库存意愿有所改善 资料来源：Wind 资料来源：Wind 3540455055606520052006200720082009201020112012201320142015PMI（季调）PMI(非季调）扩张收缩临界点中采PMI指数（%）40455055PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2015年6月2015年5月季节调整数据30354045505560657020052006200720082009201020112012201320142015新订单（季调）新订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）30354045505560657020052006200720082009201020112012201320142015出口订单（季调）出口订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）354045505560657020052006200720082009201020112012201320142015生产量（季调）生产量扩张收缩临界点中采PMI指数（%）-14-12-10-8-6-4-20246820052006200720082009201020112012201320142015主动补库存指数（季调）主动补库存指数原材料库存指数-产成品库存指数（%）股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-7-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 图7. 中小型企业景气度有所恶化 图8. 汇丰PMI微幅改善 资料来源：Wind 资料来源：Wind 454749515355572012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-1大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%）4045505560652006200720082009201020112012201320142015汇丰PMI汇丰PMI:产出扩张收缩临界点汇丰PMI：新订单汇丰PMI指数（%）股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-7-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 表格1. 中采PMI指数 指标2014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-06官方非季调数据PMI总指数50.350.450.851.051.751.151.150.850.350.149.849.950.150.150.250.2生产量52.752.552.853.054.253.253.653.152.552.251.751.452.152.652.952.9雇员48.348.348.248.648.348.248.248.448.248.147.947.848.448.048.248.1新订单50.651.252.352.853.652.552.251.650.950.450.250.450.250.250.650.1出口订单50.149.149.350.350.850.050.249.948.449.148.448.548.348.148.948.2现有订货44.844.946.046.246.445.945.644.743.943.844.043.844.143.844.744.6产成品库存48.347.347.147.347.648.147.247.947.247.848.047.048.648.047.547.7原材料库存47.848.148.048.049.048.648.848.447.747.547.348.248.048.248.248.7采购量50.350.652.352.053.051.951.250.750.550.149.649.449.750.151.050.9购进价格44.448.350.050.150.549.347.445.144.743.241.943.945.047.849.447.3供应商配送时间49.850.150.350.550.250.050.150.150.349.950.249.950.150.450.950.3进口49.148.649.049.249.348.548.047.947.347.846.447.548.147.847.648.0光大季调数据PMI总指数49.850.050.651.352.051.551.150.750.350.049.950.149.749.850.050.4生产量52.252.152.353.554.653.953.852.752.251.851.851.851.752.352.553.3雇员47.547.947.948.448.148.148.048.248.248.349.448.647.647.748.047.9新订单49.750.551.953.454.952.851.951.351.050.350.250.849.549.750.150.5出口订单48.948.949.050.951.150.649.549.548.148.849.149.647.248.048.648.8现有订货42.944.745.847.247.445.944.645.244.243.744.244.042.443.944.545.4产成品库存47.047.446.546.548.148.447.748.646.847.848.647.447.348.047.047.1原材料库存47.648.048.348.349.548.948.748.347.947.746.347.847.948.248.549.0采购量49.750.352.053.255.152.351.150.249.749.248.950.049.249.950.751.9购进价格43.247.652.454.752.549.345.844.544.942.240.742.544.147.451.751.4供应商配送时间50.049.950.150.550.349.949.949.850.149.950.450.450.450.350.750.3进口48.248.248.649.750.748.547.647.747.147.446.648.347.347.547.248.4汇丰PMIPMI总指数48.048.149.450.751.750.250.250.450.049.649.750.749.648.949.249.4产出47.247.949.851.852.851.851.350.749.649.950.351.751.350.049.350.0雇员49.447.947.448.749.447.447.548.948.749.349.549.847.447.848.746.8新订单46.547.450.051.853.351.351.551.251.349.750.151.249.848.749.150.3PMI总指数（预览）48.148.349.750.852.05