Q3业绩高增长，运营质量优异
Q3业绩高增长，运营质量优异 2025Q3公司营收增长9.9%，归母净利润大幅增长50%，经营表现优异。公司发布2025年三季报，单Q3营收同比增长9.9%至12亿元，我们预计受益于产品结构以及渠道结构的优化，毛利率同比提升3.8pcts至48.1%，销售费用率同比提升2.1pcts至25.9%，管理费用率同比下降0.5pcts至5.6%，归母净利润同比大幅增长50.1%至1.5亿元，归母净利率同比提升3.4pcts至12.8%，公司三季度表现优异。 买入（维持） ➢前三季度整体来看，公司营收同比增长5.8%至33.9亿元，毛利率同比提升2pcts至47.9%，销售费用率同比提升0.8pcts至26.1%，管理费用率同比提升0.8pcts至7.1%，综合考虑资产减值损失计提同比减少后，归母净利润同比大幅增长30%至3.4亿元，归母净利率同比提升1.9pcts至10%。 2025Q3预计电商以及直营业务增速强劲，加盟业务销售降幅或有收窄。1）电商&直营业务：2025H1公司电商销售同比增长18.32%，直营销售同比增长5.14%，我们判断2025Q3受益于公司产品结构的优化，线上以及线下直营业务或延续H1的优异增长表现；同时随着公司持续推进成本费用管控以及高毛利产品销售，我们预计2025Q3电商毛利率同比或保持提升节奏。2）加盟业务：由于消费环境的波动，我们判断2025年公司仍谨慎对待加盟业务发货，2025H1公司加盟销售同比下降8.65%，我们预计2025Q3加盟销售或仍有下降，但是降幅对比H1或将收窄。 2025Q3美国家具业务或仍有亏损，关注业务调整进度。2025H1公司美国业务亏损2875万元，2025Q3我们预计美国业务或仍有亏损，当前美国新屋以及成屋销售量走弱，家具需求不足。中长期来看，我们判断针对美国家具业务需求不足的现状，公司持续推进成本费用管控，后续我们判断美国家具业务亏损或有收窄。 作者 营运能力卓越，现金回流顺利。截止2025Q3末公司存货金额同比下降13.7%至10.4亿元，存货周转天数下降36天至163天，应收账款同比下降22.9%至2.6亿元，应收账款周转天数同比下降10天至24天。2025年前三季度公司经营性现金流净额同比增长31.4%至5.4亿元，面对波动的消费环境，公司仍保持卓越的经营质量，同时现金生产能力优异。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 展望2025全年，我们预计公司归母净利润增长20.6%至5.22亿元。结合前三季度的经营表现，在公司电商以及直营业务的推动下，我们预计公司2025年全年收入增长6.9%至48.72亿元，与此同时随着国内家纺业务利润率的提升，我们预计公司2025年归母净利润增长20.6%至5.22亿元。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，我们调整盈利预测，当前预计公司2025-2027年归母净利润为5.22/5.93/6.64亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：2025H1家纺业务盈利能力改善，家具业务短期仍有波动》2025-08-262、《罗莱生活（002293.SZ）：2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%，期待公司2025年优异增长表现》2025-04-253、《罗莱生活（002293.SZ）：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%》2024-11-10 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
