邮储银行发布了2021年三季报，前三季度实现营收/拨备前利润/归母净利润2383.6/1096.8/645.1亿元，分别同比增长10.2%/12.4%/22.1%。年化ROA、ROE为0.74%、13.68%，分别同比提高0.08、0.51pct。邮储银行的业绩延续高增长，盈利能力持续提升。从收入端看，净利息收入平稳增长、中收和其他非息收入高增推动营收维持较快增长，拨备计提力度减小亦驱动盈利提升。从支出端看，前三季度信用减值损失同比下降8.1%。资产结构优化，带动净息差企稳。邮储银行资产收益率趋稳，负债付息率稳中趋降。总体来看，邮储银行结构调整空间相对更大，有望通过结构优化，提升存贷比、提高资本利用效率、降低负债成本，将息差稳定在可比同业较高水平。邮储银行资产质量稳健向好，拨备保持较高水平。邮储银行核心逻辑：“自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉；客户基础扎实，存款优势显著。邮储银行与邮政集团订立委托代理银行业务协议，依托“自营+代理”的模式，网点、客群、存款优势显著。邮储银行网点数量远超其他国有大行，且网点深度下沉，深耕县域、中西部地区，为公司带来稳定、低成本存款来源。客户基础扎实、粘性高，深度挖掘空间较大。2020年底邮储银行直销银行牌照获批，有望赋能线下代理网点，助力公司挖掘零售客户潜能，提高客均贡献。邮储银行资产结构优化空间较大，有望带动息差趋稳。邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，个人贷款、小微贷款占比较高，贷款收益率高于大行平均，价格优势有望保持。邮储银行投资建议：邮储银行零售特色鲜明，相较其他国有大行具有较高成长性。在“自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉、客户基础扎实、负债优势稳固；资产端结构优化和挖掘空间较大，有望通过结构调整稳定资产端价格；同时，资产质量扎实，拨备释放空间较大。
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