Q3业绩持续高增长，智慧化运营助力降本增效

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩持续高增长，智慧化运营助力降本增效 ■事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入 31.5 亿元，同比增长 19.73%；归母净利润5.28亿元，同比增长 120.63%。单三季度，公司实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 17.87%，归母净利润 1.8亿元，同比增长 73.91%，持续维持高增长，业绩符合预期。 ■环卫业务高速增长，新增项目逐步释放业绩。环卫属于刚需业务，受疫情影响小，并且国家在疫情期间的相关社保优惠政策直接利好劳动密集型企业，间接增厚公司盈利。根据公告，截至2020H1公司环卫服务在手合同总金额213.1亿元。公司6月以来，积极开拓市场，获得了包括安徽安庆太湖县城乡一体化项目、江西赣州市赣县区农村环卫一体化项目、湘潭经济技术开发区城区环卫一体化项目等多个项目，保持了市政环卫业务稳定发展，预计公司四季度环卫订单仍将持续发力。新增项目将在今明年逐步释放业绩，未来成长可期。 ■持续优化运营，管理规模化优势初显。公司自成立以来，扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，持续推动管理优化升级，加强精细化管理，依托信息化、机械化、智能化等手段，提高公司的综合优势及管理规模化效应。公司专注环卫清洁服务的轻资产模式，公司资产周转率远超同行。2015年-2019年，公司ROE水平一直保持在30%以上，远高行业均值。公司前期运营项目逐渐进入成熟期，加上精细化管理，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动公司毛利率净利率走高，前三季度毛利率30.43%（+8.70pct），净利率18.22%（+8.27pct）。 ■定增助力机械化水平提升，智慧化平台打造高盈利能力。8月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元，用于环卫装备集中配臵中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目等，有望进一步提升公司机械化水平，提升作业效率。此外，根据三季报，公司加大自主创新力度，1-9月共投入智慧环卫研发活动资金247.48万。依托自主开发的智慧环卫系统，科学合理地解决了环卫资源分散、作业情况复杂、成本管控分析困难等行业痛点，借助信息化手段优化成本结构、赋能精细化管理，大幅减轻了固定资产运营成本和管理成本，进一步提高了公司的盈利能力。 ■投资建议：我们预计公司 2020 年-2022 年的 EPS 分别为 4.58、5.11、6.02，对应 PE 分别为 23.4、21.0 和 17.8；维持买入-A 的投资评级， 六个月目标价137.4元。 ■风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期，市场化进度不Table_Tit le 2020年10月27日 玉禾田（300815.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 137.4元 股价（2020-10-26） 107.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,824.02 流通市值（百万元） 3,705.96 总股本（百万股） 138.40 流通股本（百万股） 34.60 12个月价格区间 42.55/149.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.64 -8.69 -56.25 绝对收益 -4.6 -9.07 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 玉禾田：精耕细作环卫业务，轻资产龙头显锋芒/邵琳琳 2020-04-28 玉禾田：环卫业务快速拓展，高效运营成就服务龙头/邵琳琳 2020-02-28 玉禾田：环卫服务快速扩张，精细化运营助推高回报/邵琳琳 2020-02-25 -3%34%70%106 %142 %178 %214 %250 %201 9-10202 0-02202 0-06玉禾田 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 及预期 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,816.4 3,594.6 4,349.4 5,567.3 6,903.4 净利润 182.4 312.8 633.4 707.3 833.8 每股收益(元) 1.32 2.26 4.58 5.11 6.02 每股净资产(元) 4.93 7.19 11.86 16.75 22.41 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 81.3 47.4 23.4 21.0 17.8 市净率(倍) 21.7 14.9 9.0 6.4 4.8 净利润率 6.5% 8.7% 14.6% 12.7% 12.1% 净资产收益率 26.7% 31.4% 38.6% 30.5% 26.9% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 52.1% 49.6% 73.0% 72.2% 69.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMwOtRqMrMqMpRoOsPnNnO8OdNaQnPoOpNoOlOnMoOeRmOrOaQoPnNwMmQqRuOnMsR 3 公司快报/玉禾田 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,816.4 3,594.6 4,349.4 5,567.3 6,903.4 成长性 减:营业成本 2,285.8 2,820.1 3,088.1 4,119.8 5,177.6 营业收入增长率 30.9% 27.6% 21.0% 28.0% 24.0% 营业税费 12.0 16.1 9.1 25.1 31.4 营业利润增长率 13.2% 74.3% 104.2% 8.9% 17.8% 销售费用 18.8 21.3 28.6 36.9 45.8 净利润增长率 18.2% 71.5% 102.5% 11.7% 17.9% 管理费用 208.5 255.3 304.5 393.6 493.0 EBIT DA增长率 33.8% 65.0% 66.8% 7.6% 15.1% 财务费用 45.7 60.6 49.9 45.3 40.8 EBIT增长率 19.5% 72.0% 90.6% 7.9% 16.5% 资产减值损失 10.4 - - - - NOPLAT增长率 26.5% 61.9% 86.0% 10.6% 16.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 70.2% 26.4% 11.8% 20.3% 1.6% 投资和汇兑收益 -0.2 0.7 0.7 0.7 0.7 净资产增长率 33.6% 45.5% 65.3% 41.5% 34.1% 营业利润 244.6 426.2 870.1 947.4 1,115.7 加:营业外净收支 -4.0 -6.2 -6.2 -6.2 -6.2 利润率 利润总额 240.6 420.0 863.9 941.2 1,109.6 毛利率 18.8% 21.5% 29.0% 26.0% 25.0% 减:所得税 38.0 78.7 172.8 169.4 199.7 营业利润率 8.7% 11.9% 20.0% 17.0% 16.2% 净利润 182.4 312.8 633.4 707.3 833.8 净利润率 6.5% 8.7% 14.6% 12.7% 12.1% EBIT DA/营业收入 13.7% 17.6% 24.3% 20.5% 19.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 10.0% 13.4% 21.2% 17.8% 16.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 371.5 587.4 1,068.6 1,549.6 2,348.3 固定资产周转天数 40 50 44 28 17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 26 34 37 43 45 应收帐款 756.3 892.1 1,161.8 1,467.2 1,761.4 流动资产周转天数 122 139 161 176 191 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 81 83 85 85 84 预付帐款 4.6 5.4 0.8 9.6 4.4 存货周转天数 1 1 0 1 1 存货 7.3 4.6 5.7 10.2 9.6 总资产周转天数 218 239 249 240 240 其他流动资产 74.3 79.6 80.2 78.1 79.3 投资资本周转天数 81 90 88 80 71 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.1 24.8 24.8 24.8 24.8 ROE 26.7% 31.4% 38.6% 30.5% 26.9% 投资性房地产 - 5.6 5.6 5.6 5.6 ROA 9.6% 12.9% 20.6% 18.9% 17.8% 固定资产 414.9 578.4 479.9 381.4 283.0 ROIC 52.1% 49.6% 73.0% 72.2% 69.9% 在建工程 - 14.2 28.5 42.7 57.0 费用率 无形资产 352.7 321.6 357.3 385.4 405.8 销售费用率 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 其他非流动资产 139.3 141.9 135.6 132.3 131.0 管理费用率 7.4% 7.1% 7.0% 7.1% 7.1% 资产总额 2,121.0 2,655.7 3,349.0 4,086.9 5,110.1 财务费用率 1.6% 1.7% 1.1% 0.8% 0.6% 短期债务 514.0 566.8 510.1 459.1 413.2 三费/营业收入 9.7% 9.4% 8.8% 8.5% 8.4% 应付帐款 263.8 276.2 434.4 456.7 644.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 65.0% 59.3% 46.7% 38.2% 33.8% 其他流动负债 319.7 418.2 340.3 358.3 375.5 负债权益比 185.8% 146.0% 87.7% 61.9% 51.0% 长期借款 4.9 5.8 - - - 流动比率 1.11 1.24 1.80 2.44 2.93 其他非流动负债 276.5 309.1 280.0 288.5 292.6 速动比率 1.10 1.24 1.80 2.44 2.93 负债总额 1,378.9 1,576.1 1,564.9 1,562.6 1,725.6 利息保障倍数 6.14 7.96 18.45 21.93 28.38 少数股东权益 59.8 84.5 142.3 206.7 282.7 分红指标 股本 103.8 103.8 138.4 138.4 138.4 DPS(元) - 0.23 0.15 0.23 0.36 留存收益 578.4 891.2 1,503.4 2,179.1 2,963.3 分红