电解质饮料高速增长，Q3盈利强劲

业绩概要：东鹏饮料2025年前三季度实现营收168.4亿，同比增34.1%，归母净利润37.6亿，同比增39%；Q3营收61亿，同比增30.4%，归母净利润13.9亿，同比增42%，业绩符合预期。

点评与建议：

• 业绩增长：受益全渠道精耕策略及全国市场开拓，公司三季度维持较快增长，500ml金瓶及“补水啦”等新品销量迅速增长。前三季度能量饮料收入125.6亿，同比增19.4%；电解质饮料收入2.8亿，同比增134.8%；其他饮料收入1.4亿，同比增76.4%。Q3能量饮料、电解质饮料及其他饮料收入分别同比增14%、84%和98%。
• 渠道表现：前三季度经销商收入145亿，同比增32.8%；重客收入18.4亿，同比增44.6%；线上收入4.9亿，同比增48.9%。Q3经销商、重客及线上收入分别同比增28%、41.2%和42.2%。
• 盈利能力：前三季度毛利率同比提升0.12pct至45.17%，主要受益原材料价格下跌；Q3毛利率同比下降0.6pct，受新品占比提升影响。Q3费用率同比下降2.11pcts至17.95%，其中销售费用率同比下降2.6pcts至15.26%，受费用前置和去年同期基数较高影响；财务费用率同比上升0.49pct，受利息收入下降影响；管理费用率同比上升0.13pct，研发费用率同比下降0.13pct。
• Q4前瞻：三季度末合同负债余额35.6亿，环比下降约1亿，同比增49.7%，四季度仍有蓄力。东鹏特饮和补水啦双轮驱动效果显著，渠道运营精细化进一步强化盈利能力。维持盈利预测及“买进”的投资建议，预计2025-2027年净利润分别为45亿、56亿和68亿，同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍。
• 风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期。