2025年三季报点评：25Q3实现恢复性增长持续关注动销反馈

核心观点与关键数据

• 事件概述：百润股份2025年前三季度营收22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49亿元，同比-4.35%。其中第三季度营收7.81亿元，同比+2.99%，归母净利润1.60亿元，同比-6.76%。
• 酒类业务表现：Q1-Q3酒类业务收入19.78亿元，同比-5.89%。Q3酒类业务收入6.81亿元，同比+1.49%，呈现恢复性增长，主要得益于强爽下滑收窄、果冻酒/轻享新品/威士忌贡献增量。
• 盈利能力：Q3销售净利率20.52%，同比-2.15pct，主要受税金及附加率抬升和新品推广费用加大影响。Q3销售毛利率70.19%，同比基本持平；税金及附加率6.81%，同比+1.50pct；销售费用率26.70%，同比+3.24pct；管理费用率6.69%，同比+0.53pct。

研究结论

• 短期展望：Q3实现恢复性增长，预计四季度增势延续，需持续关注威士忌及预调酒新品的动销节奏。
• 中期展望：预调酒业务具备品类创新能力和全国化产能，358产品矩阵完善后有望受益于渗透率提升；威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来有望打开第二成长曲线。
• 盈利预测：更新2025-2027年归母净利润预测为7.28/8.78/10.23亿元，对应PE分别为39/33/28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题、预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。