黑色建材策略日报：市场情绪改善，品种价格修复为主

市场情绪改善，品种价格修复为主 随着四中全会闭幕，市场进⼀步关注“⼗五五”发展规划的具体举措，叠加上周末中美谈判取得⼀定进展，市场情绪整体保持改善，前期板块内相对偏弱的钢材、铁矿品种⽇盘上⾏明显，夜盘时段板块整体保持震荡。在产业链⾃⾝缺乏进⼀步改善背景下，后期继续重点关注宏观及政策释放利好、进⽽带动板块上⾏的可能。 随着四中全会闭幕，市场进一步关注“十五五”发展规划的具体举措，叠加上周末中美谈判取得一定进展，市场情绪整体保持改善，前期板块内相对偏弱的钢材、铁矿品种日盘上行明显，夜盘时段板块整体保持震荡。在产业链自身缺乏进一步改善背景下，后期继续重点关注宏观及政策释放利好、进而带动板块上行的可能。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1. 铁元素方面：受前期集中到港影响，本期到港水平快速回落至偏低水平，鉴于发运情况保持正常增长，预计后期到港水平趋于平稳，淡季钢企检修的预期使得铁矿基本面边际略有走弱，但整体矛盾不大，后期内外宏观、政策预期扰动仍存，预计短期价格震荡。废钢自身基本面矛盾不突出，当前电炉利润不佳，钢企有减产预期，预计短期价格跟随成材。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：环保限产对焦炭供需均有影响，但河北地区前期焦钢企业开工因环保已部分受限，本次限产总体影响有限，短期焦炭供需结构仍然偏紧，基本面矛盾不大，预计焦炭价格震荡运行。焦煤供应难有起色，而中下游采购积极，上游煤矿库存保持低位，基本面较为健康，但考虑后期需求端季节性转弱的可能，预计短期焦煤价格震荡运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：成本下调幅度有限以及钢材产量仍处高位支撑价格，但市场供需预期悲观、锰硅价格上方压力较为明显。成材产量高位以及成本表现坚挺对硅铁价格形成支撑，但市场供需关系较为宽松、预计价格上方空间有限。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：上游持续累库，期现负反馈后短期价格呈现震荡偏弱的态势，中游尚未明显放量，反弹幅度较为有限。中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行。纯碱供给过剩格局未改，预计后续跟随宏观波动宽幅震荡，长期价格重心仍将下移，推动产能去化。 整体而言，当下黑色建材产业链保持平稳运行，近期政策因素叠加季节性因素，均预示着钢企降低生产负荷的概率在提升，此举不利于炉料端保持偏强格局，然而宏观及政策预期随着四中全会结束以及中美关税阶段性缓和，继续给到板块上行支撑，后期关注政策的连续性。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：宏观环境偏暖，环保限产扰动不断 核⼼逻辑：现货市场成交整体一般，低价成交较好，投机情绪改善，杭州螺纹3190（+30）元/吨，上海热卷3310（+40）元/吨，建筑用钢成交量123441（+32354）吨，热轧板卷成交量34650（+6050）吨。高炉及电炉利润均处于不佳状态，钢厂盈利率回落明显，铁水高位回落，处于同比偏高水平。钢厂存在复产情况，五大材产量环比增加，其中螺纹以及线材产量增加明显。需求继续恢复，五大材表需已恢复至同期水平，其中热卷表需表现更加亮眼。钢材库存延续去化，但库存去化速度依旧偏慢，库存水平仍处于中性偏高状态。 展望：中美贸易谈判释放积极信号，宏观环境偏暖。据钢联调研，唐山地区存在部分钢厂因环保要求对烧结机以及高炉进行限产，预计持续时间到月底，影响相对有限。钢材库存延续去化，但钢材库存处于中性偏高水平，基本面亮点有限。短期预计盘面宽幅震荡运行，关注国内相关政策的出台以及中美贸易谈判的进展。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：中美博弈缓和，期现价格回暖 核⼼逻辑：港口成交73(-7.2)万吨。掉期主力105.7(+1.5)美元/吨，PB粉792(+14)元/吨，巴混828(+14)元/吨，折盘面853元/吨。巴混09基差111元/吨，01基差67元/吨，05基差90元/吨。卡粉-PB价差120(-2)元/吨，PB-超特粉价差83(+3)元/吨，PB-巴混价差-36(0)元/吨。昨日现货市场报价上涨2-14元/吨，现货价格偏强。从基本面来看，海外矿山发运环比小幅回升，前期集中到港后，45港到港量大幅回落，以短期扰动为主，整体相对平稳；需求端样本铁水日均产量继续下滑，整体仍处于相对高位水平，但利润持续收缩后钢厂盈利率水平降幅扩大，市场对铁水走弱预期有所增强，唐山地区环保限产延长至月底，金九银十旺季逐渐进入尾声关注终端需求承接能力。库存方面，随着到港回落，港口库存小幅下降，同时压港问题得到缓解，整体库存压力不大。后期关注十五五规划建议出台，宏观仍有预期，中美贸易谈判博弈释放缓和信号，盘面价格有所回暖，近期宏观扰动较多，价格波动较大，关注市场情绪。 展望：铁矿基本面边际略有走弱但整体矛盾不大，内外宏观、政策预期扰动仍存，预计短期价格震荡。 ⻛险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；旺季需求恢复不及预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落，中美贸易关系进一步恶化（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：到货保持低位，现货⼩幅上涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2178（+5）元/吨，华东地区螺废价差930（-5）元/吨。废钢供给方面，本周到货量保持低位，同比接近去年同期水平，华东主导钢企提涨后到货量仍未见明显增加。需求方面，近期电炉谷电利润持续为负，短流程钢企废钢日耗小幅下降；高炉方面，铁水产量小幅下降，长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗下降。库存方面，近期钢厂到货下降较多，日耗小幅下降，钢厂微幅去库，库存可用天数环比持平。 废钢 震荡 展望：废钢自身基本面矛盾不突出，当前电炉利润不佳，钢企有减产预期，预计短期价格跟随成材。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：⼆轮提涨落地，环保扰动频繁 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面震荡运行。现货端，日照港准一报价1530元/吨（+40），01合约港口基差-29.5元/吨（+33）。供应端，二轮提涨落地，焦化利润压力稍缓，但成本仍偏高下抑制整体开工，叠加环保等因素，焦炭供应有所收紧。需求端，唐山地区因环保要求部分高炉短期开工受限，铁水或延续小幅回落，但暂无大幅下滑预期。库存端，钢厂多以刚需采购为主，高日耗下焦企库存仍处低位。总体上，随着逐渐进入淡季，焦炭供需均有所转弱，但铁水相对坚挺，后续需关注铁水产量和原料价格走势。 展望：环保限产对焦炭供需均有影响，但河北地区前期焦钢企业开工因环保已部分受限，本次限产总体影响有限，短期焦炭供需结构仍然偏紧，基本面矛盾不大，预计焦炭价格震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：供应恢复缓慢，现货偏强运⾏ 核⼼逻辑：期货端，昨日焦煤盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1310元/吨（+10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1332元/吨（+25）。供给端，主产地煤矿生产扰动不断，受换工作面、环保和安监等因素影响，煤矿供应恢复缓慢。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关延续偏低水平，口岸资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比延续下滑，但焦企及中间环节积极采购性不减，上游煤矿库存小幅去化，总体库存仍处低位。总体上，现货市场情绪积极，线上竞拍涨多跌少，实际成交价格持续上涨。 焦煤 展望：焦煤供应难有起色，而中下游采购积极，上游煤矿库存保持低位，基本面较为健康，但钢材承压运行下炉料驱动暂时有限，预计焦煤价格震荡运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：沙河湖北⼚家延续累库，现货价格持续下⾏ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1130元/吨（-10)，华中1120元/吨（-30），全国均价1167元/吨（-17）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。今日市场消息传言沙河安全六线将于明日点火，后续沙河改气或逐步推进，对于供应端影响暂时无法明确判断，但短期产量下行有限。需求端，刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中游库存偏大，下游库存中性偏高，整体补库能力有限。供需基本面偏弱，盘面下跌后，中游开始出货积压上游产销。近日盘面价格企稳后，部分中下游开始零星采购，现货产销略有好转。工信部将于近期召开玻璃行业座谈会，主要了解玻璃行业运行情况，更好的制定建材行业稳增长工作方案，对整体市场情绪有所改善。 玻璃 展望：上游持续累库，期现负反馈后短期价格呈现震荡偏弱的态势，中游尚未明显放量，反弹幅度较为有限。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：产量略有波动，下游采购稳定 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1190元/吨（+20）。“反内卷”预期仍有扰动，宏观中性。供应端今日日产10.6万吨，远兴阿拉善产量略有下降，整体日产量环比下行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，上游周四数据显示略微去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化，且下游担心成本抬升采购意愿较强，中游库存去化明显，价格底部支撑较强。 纯碱 展望：供给过剩格局没有改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：成本下调有限，盘⾯偏强震荡 核⼼逻辑：昨日黑链品种价格中枢抬升，锰硅盘面走势偏强。现货方面，市场整体情绪一般，成交氛围仍显冷清，现货报价弱稳运行，目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价38.8元/吨度（-0.2）。成本端，锰矿港口库存暂未出现明显积累，合金持续亏损而锰矿进口利润仍存环境下、港口矿价易跌难涨；关注焦炭二轮提涨落地后、化工焦的调整情况。需求方面，当前钢厂减产驱动有限、成材产量水平维持高位，但淡季临近叠加成材利润逐渐收缩、对原料端的表现有所拖累。供应方面，锰硅产量下滑幅度有限，整体来看供应仍处高位水平，市场库存压力逐渐增加。 锰硅 震荡 展望：成本下调幅度有限以及钢材产量仍处高位支撑价格，但市场供需预期悲观、锰硅价格上方压力较为明显，关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格大幅下跌、钢材减产幅度超出预期（下行风险）；锰矿发运超预期减量、锰硅厂家减产范围扩大（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：成本估值抬升，期价暂存⽀撑 核⼼逻辑：焦煤走强强化硅铁成本支撑预期、近期硅铁盘面中枢小幅抬升，昨日主力合约期价跟随焦煤表现探底回升。现货方面，市场成交氛围一般，现货价格窄幅波动，目前宁夏72硅铁出厂价5170元/吨（-30），府谷99.9%