朝闻国盛

二十届四中全会公报点评 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 【宏观】央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？——20251027 【策略研究】二十届四中全会公报点评——20251027 【固定收益】重启国债买卖，如何理解，影响几何？——20251028 【固定收益】电厂耗煤回升——基本面高频数据跟踪——20251027 【建筑装饰】中石化炼化工程（02386.HK）-高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土——20251027 ◼研究视点 【传媒】荣信文化（301231.SZ）-业绩同比改善显著，AI产品矩阵加速扩张——20251028 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2025Q3业绩符合预期，毛价上行有望利好Q4——20251028 【计算机】金山办公（688111.SH）-25Q3全面超预期，计算机领军再起航——20251027 晨报回顾 【公用事业】九丰能源（605090.SH）-Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极——20251027 1、《朝闻国盛：“十五五”大方向已定，如何跟踪？》2025-10-272、《朝闻国盛：新目标、新对策—四中全会公报的关键看点》2025-10-243、《朝闻国盛：京东集团-SW（（09618.HK）-双十一首战告捷，外卖UE望改善》2025-10-23 【环保】伟明环保（603568.SH）-业绩稳步增长，期待新能源业务释放盈利弹性——20251027 【家用电器】科沃斯（603486.SH）-扫地机表现优异，盈利能力显著修复——20251027 【家用电器】富佳股份（603219.SH）-Q3收入增速放缓，期待平粮机器人放量——20251027 【家用电器】苏泊尔（002032.SZ）-增速有所放缓，静待需求恢复——20251027 【家用电器】北鼎股份（300824.SZ）-内销持续高增长，盈利能力明显改善——20251027 【纺织服饰】富安娜（002327.SZ）-2025Q3收入/归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化——20251027 【轻工制造】绿联科技（301606.SZ）-Q3业绩超预期，看好充电类&NAS业务强劲势能——20251027 【汽车】斯菱股份（301550.SZ）-业绩符合预期，布局机器人打造新增长极——20251027 【社会服务】君亭酒店（301073.SZ）-量升价跌趋势延续，关注产品差异化升级及渠道结构多元——20251027 ◼重磅研报 【宏观】央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2025年10月27日 本次央行重启国债买卖，体现了财政与货币政策的协同效应加强，也有助于稳利率、稳预期；同时，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，也为重启国债买卖提供了较好的利率环境。操作上，主要关注两点细节：一是规模上，考虑到政府债券发行，叠加MLF、买断式逆回购到期，年内仍存在一定流动性缺口，央行公开市场买入国债的规模可能超预期，具体仍需结合MLF、买断式逆回购续作规模来看；二是操作久期上，预计央行还是以“买短”为主、不会“卖长”，“买长”的可能性也不大。对资产而言，央行重启国债买卖短期利好债市，紧盯后续央行公开市场实际买入国债的规模；中期看，债券走势取决于三大因素：地产、出口、通胀等基本面走势，股债“跷跷板”，以及央行政策取向，其中：倾向于认为，货币宽松还是大方向，年内降准降息仍有可能。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【策略研究】二十届四中全会公报点评 对外发布时间: 2025年10月27日一、策略专题：二十届四中全会公报点评1.1 “十五五”规划的时间线展望1.2对比“十四五”，“十五五”时期目标与任务有何变化？1.3 “十五五”时期产业、创新、内需与开放的政策细节二、本周市场表现与政策事件（本周指10月24日当周）2.1 A股复盘：沪指突破3950点再创新高2.2全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨2.3大类资产：国际原油价格大幅上涨，10年期中美利差收窄2.4政策事件：二十届四中全会公报发布；美国9月CPI同比低于预期风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】重启国债买卖，如何理解，影响几何？ 对外发布时间: 2025年10月28日 10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，将恢复公开市场国债买卖操作。国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可。去年央行购买国债在今年陆续到期，这形成了资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。除买卖国债之外，市场也关注央行本次买卖国债的方式。我们认为后续有可能有三种国债买卖的方式：1）央行一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。2）央行逐步委托大行从市场买入，且更多集中于短端。3）央行委托大行买入，且是全曲线买入。总结去年央行买债阶段整体利率大幅下行的情况，我们认为今年央行有可能改变买债方式，以避免对市场再度产生较为显著的冲击。我们认为央行买入方式更可能接近第一种方式，可能是一次或多次从大行 买入，但大行从市场继续购入短期或有限。这样既能够实现国债买卖，也能够一定程度上控制国债买卖对债市影响，避免国债买卖加剧资产荒，利率再度出现过快下行。对债市来说，买卖国债本身对短端的利好更为确定，但央行释放的信号会改善市场情绪，叠加前期风险偏好较长端利差推升至较高水平，因而情绪修复也会带动长端利率明显下行。趋势来看，四季度债市将处于趋势性修复过程中，我们建议哑铃策略，增配弹性较大的30年国债、10年国开以及5年二永，4季度10年国债利率有望修复至调整前1.65%左右水平。 风险提示：货币政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】电厂耗煤回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年10月27日 本期国盛基本面高频指数为128.4点（前值为128.3点），当周同比增加6.0点（前值为增加5.9点），同比增幅走阔。利率债多空信号下调，信号因子为4.7%（前值为4.9%）。 生产方面，工业生产高频指数为127.4，前值为127.4，当周同比增加5.4点（前值为增加5.5点），同比增幅收窄。 总需求方面，商品房销售高频指数为42.0，前值为42.2，当周同比下降6.1点（前值为下降6.1点），同比降幅不变。 物价方面，CPI月环比预测为0.0%（前值0.1%）；PPI月环比预测为0.0%（前值为0.0%）。 库存高频指数为162.7，前值为162.5，当周同比增加8.2点（前值为增加8.4点），同比增幅缩窄。交运高频指数为131.9，前值为131.7，当周同比增加10.2点（前值为增加10.1点），同比增幅扩大。融资高频指数为240.4，前值为239.8，当周同比增加30.3点（前值为增加30.3点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【建筑装饰】中石化炼化工程（02386.HK）-高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土 对外发布时间: 2025年10月27日 公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，高分红高股息具备较强吸引力。海外业务持续突破，成长空间广阔。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平。2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com程龙戈分析师S0680518010003chenglongge@gszq.com张天祎分析师S0680525070001zhangtianyi@gszq.com ◼研究视点 【传媒】荣信文化（301231.SZ）-业绩同比改善显著，AI产品矩阵加速扩张 对外发布时间: 2025年10月28日 事件：公司发布2025三季报。 少儿图书主业稳健，拓展多元细分领域。 经营效率持续提升，销售/管理费用率下降。 推出“乐乐趣智趣阅读”服务，构建“IP+内容+AI”少儿阅读生态。 盈利预测与估值：在全域营销计划与“爆品”打造模式驱动下，公司经营拐点显现，市占率有望提升。此外，公司加速布局AI+IP方向，有望进一步挖掘IP价值，打开成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.14/0.38/0.59亿元，同增132.1%/167.4%/54.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品进展不及预期；内容电商折扣力度加大。 顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com阮文佳分析师S0680525060002ruanwenjia@gszq.com 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2025Q3业绩符合预期，毛价上行有望利好Q4 对外发布时间: 2025年10月28日 2025Q1~Q3公司收入同比+1%/扣非归母净利润同比+5%。 2025Q3羊绒业务驱动增长，毛价上涨有望带动毛精纺业务订单及Q4出货改善。 公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们调整盈利预测，估计2025~2027年归母净利润分别4.55/5.41/6.09亿元，对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【计算机】金山办公（688111.SH）-25Q3全面超预期，计算机领军再起航 对外发布时间: 2025年10月27日 事件：10月27日，公司发布《2025年第三季度报告》，实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42%，超出市场预期。 计算机中军再起航，维持“买入”评级。考虑WPS AI、WPS 365及信创业务处于上升周期，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入60.88、73.81、91.10亿元；归母净利润18.51、22.62、29.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI推进不及预期、行业竞争加剧、下游IT开支收紧、宏观经济波动。 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com陈芷婧分析师S0680523080001chenzhijing3659@gszq.com 【公用事业】九丰能源