2025年9月美国CPI数据点评：数据真空期的“佐料”

数据真空期的“佐料”——2025年9月美国CPI数据点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002[Table_Summary]投资要点： 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn事件：10月24日周五，美国劳工统计局公布9月CPI报告。9月CPI同比3%，低于预期值3.1%，高于前值2.9%；环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。核心CPI同比3%，低于预期和前值的3.1%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读：整体来看，当前的通胀处仍然高于目标值，但并没有快速上行，市场可以暂时“松一口气”。 从分项的环比来看，能源的环比增速从上月的0.7%上升至1.5%，汽油价格指数上涨4.1%，是所有商品月度涨幅最大的分项，原因在于美国汽油库存不断下降。值得一提的是，美国原油库存自今年3月以来不断上升，与汽油库存的趋势明显分化，这背后的原因较为复杂，既有季节性因素（如炼厂进入维护期，加工能力受限，炼油厂跟随市场变化调整生产策略），也可能是源于国际地缘局势多变，国家安全问题的重要性不断上升，美国需要更多的战略石油储备，因此加大了原油进口量，导致了两者的持续分化。 食品的涨幅较上月放缓（0.5%—>0.2%），回到一个相对平缓的位置。除却食品与能源后的核心商品环比0.2%，较上月的0.3%略微回落；服装、娱乐商品等受关税影响更大的分项环比增速均较上月上升。核心服务环比增速同样较上月的0.3%回落至0.2%，其中住房租金从上月的0.4%回落至0.2%。 CPI公布后，2Y美债利率和美元指数短线下挫，黄金价格拉涨。但随后市场快速消化了这个信息，2Y美债和美元指数再度回升，截止10月24日，分别收于3.49%和98.9；伦敦金现在上涨后有所回落，在4111美元/盎司左右。我们认为这主要是因为市场本就预期10月末的FOMC会议会再度降息，从CME模型可以看到，近日市场预期10月降息25bp的概率基本都在98%附近，预期12月再降25bp的概率也早已升至90%以上，这与CPI数据公布后的最新概率相比并没有太多变化，因此我们认为本次CPI数据不足以引发新一轮的降息交易。 我们认为美股当前的主要驱动因素或许也并不是美联储的货币政策，更多的仍然是AI叙事，本次CPI带来的货币政策积极预期只是催化美股继续强劲的“佐料”。从最新美股的财报情况来看，多数企业的展现出了不错的盈利能力，通讯与科技板块营收超预期，上周英特尔公布的财报显示三季度扭亏为盈，其CFO认为芯片供不应求的情况将持续到2026年。目前AI的产业逻辑仍然没有证伪，持续不断的盈利也在继续消化看似高企的估值，标普500和纳斯达克指数虽然都在不断创新高，但其PE估值还未超过2024年12月的前高点。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。