粕类油脂周报

2025-10-27 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：贸易预期改善，成本推动上行 目录 02油脂：中美贸易预期改善，期价震荡加剧 01 豆粕：贸易预期改善，成本推动上行 豆粕：贸易预期改善，成本推动上行01 ◆期现端：截止10月25日，华东现货报价2910元/吨，周度上涨40元/吨；M2601合约收盘至2933元/吨，周度上涨65元/吨；基差报价01-40元/吨，基差价格下跌20元/吨。周度中美领导会晤预期继续影响国内外盘面走势，美豆受贸易改善预期影响，价格延续反弹趋势，国内豆粕盘面大幅减仓，价格跟随美豆上行。现货受制于库存压力，价格表现不及美豆，基差走弱。 ◆供应端：USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后，单产存下调预期。9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变。巴西今年进入播种阶段，受3-5价差利润丰厚，农民加快种植，截至10月24日，巴西全国播种进度38%，高于去年同期35.9%，本周巴西降水改善，预计加快播种进度。国内供应充裕，10月大豆到港维持在850万吨附近，月度压榨量在900万吨以上，豆粕供应充裕，进入11月，国内大豆到港量下降至800万吨以内。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存小增加至大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比去年增加165.75万吨，增幅27.49%，仍处于近三年同期最高值；全国油厂豆粕库存下滑至97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比去年增加3.90万吨，增幅4.16%。 ◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价255美分/蒲，美豆升贴水报价为255F美分/蒲。按照最新的升贴水报价255F、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨。 ◆行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆01合约价格预计围绕1020美分/蒲附近运行，本次中美领导谈话，主要围绕大豆等农产品展开，关注10.30日公布的谈判结果；国内10月到港依旧充裕，同时受制于抛储，现货价格偏弱运行，但下方成本支撑加强，随着11月大豆到港减少，豆粕价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升，但短期走强幅度有限。 ◆策略建议：M2601多单关注3000压力表现，逢高逐步止盈；M2605、M2901逢低轻仓布局多单；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸。 ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止10月25日，华东现货报价2910元/吨，周度上涨40元/吨；M2601合约收盘至2933元/吨，周度上涨65元/吨；基差报价01-40元/吨，基差价格下跌20元/吨。周度中美领导会晤预期继续影响国内外盘面走势，美豆受贸易改善预期影响，价格延续反弹趋势，国内豆粕盘面大幅减仓，价格跟随美豆上行。现货受制于库存压力，价格表现不及美豆，基差走弱。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需收紧：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至198万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至43.01亿蒲，库销比收紧至6.89%。 ◆压榨出口需求：截至9月18日当周，美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨，较去年同期减幅为96.97%；USDA在最新的供需报告中预计25/26美豆年度出口4940万吨，目前完成进度为22.27% 重点数据追踪03 ◆大豆生长状况良好：截至9月28日当周，美国18个州大豆作物的优良率为62%，较前一周上涨1%；落叶率79%，周度增加18%；收割进度为19%，较上周增加10%。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至10月24日，巴西大豆新作播种进度38%。处于近三年最快水平。 ◆新作销售进度正常：截至最新，巴西新作大豆销售进度31.46%，略低于去年同期33.03%。 重点数据追踪03 ◆美国未来两周降水偏少：美国大豆主产区降水偏少，有利于收割的推进。◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆播种推进及生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，截至最新报价为255F美分/蒲，巴西报价和美豆持平，下跌至255F美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴1月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润亏损。美豆压榨利较好，等待贸易改善。 重点数据追踪03 ◆根据olam前期美湾11月升贴水报价220X，按照美豆1030美分、汇率7.1、油粕比2.8计算出豆粕成本在2880元/吨附近； ◆按照最新11月美豆升贴水255F，同理按照1060美分，汇率7.1、油粕比2.8，计算出成本在3080元/吨附近。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，10月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进缓慢：远月船期买船进度偏慢，受制于压榨利润亏损以及中美贸易的不确定性，国内油厂买船信心不足。 ◆到港数据：10月前国内大豆到港量维持在850万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：中美贸易预期改善，期价震荡加剧 油脂：中美贸易预期改善，期价震荡加剧01 ◆期现端：截至10月24日当周，棕榈油主力01合约较上周跌186元/吨至9122元/吨，广州24度棕榈油较上周跌250元/吨至9000元/吨，棕榈油01基差较上周前跌64元/吨至-122元/吨。豆油主力01合约较上周跌62元/吨至8194元/吨，张家港四级豆油较上周跌140元/吨至8420元/吨，张家港豆油01基差较上周跌78元/吨至226元/吨。菜油主力01合约较上周跌100元/吨至9761元/吨，防城港三级菜油较上周跌40元/吨至10150元/吨，防城港菜油01基差较上周涨60元/吨至389元/吨。本周国内油脂集体下跌，其中棕油因为马来10月出口减弱而产量维持强势带来的累库预期，表现最弱并拖累其余油脂下行。 ◆棕榈油：进入10月后MPOB及UOB数据显示10月1-20日马棕油产量环比增长达10%以上，显示当月产量强势恢复。另一方面，航运机构数据则显示10月1-20日马棕油出口量环比仅增长2.5-3.4%，印度节日结束导致出口增速放慢吗0月预计继续累库。不过从11月起东南亚就进入棕油减产季。印尼端，该国计划在2026年下半年实施B50，提高出口税和减少出口量等手段都利多棕油价格表现。不过距离正式实施尚早，计划仍存变数。总之，短期马棕油受产量恢复及出口转弱压制，但国际原油强势，印尼生柴和即将进入减产季提供支撑，01合约下方支撑暂看4400-4350附近。国内方面，截至10月17日国内棕油库存57.57万吨，小幅累库。由于棕油价格下跌后国内买船加速，10-11月棕油到港量预估分别为23和19万吨，和2024年水平类似，短期继续去库的幅度不大。不过11月后买船偏少，后续还需要继续增加买船。 ◆豆油：近期美豆价格表现强势，主要因为10月27日结束的中美新加坡对谈称两国达成初步共识，市场乐观情绪升温。同时NOPA数据显示9月美豆压榨量高位，一起提振美豆价格。但中美关系仍然存在变数，继续关注两国谈判进展。叠加美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期，25/26年度美豆进入收割期开始累积收割压力，美豆新季出口将继续萎靡不振等一系列利空事件的压制仍存。在上方压力仍存的情况下，美豆01合约短期反弹可能受限，关注1070-1080前期压力位表现。国内方面，9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月17日当周豆油库存维持122.4万吨高位，短期压力持续压制价格。中长期来看，虽然美豆进口困难导致11月后大豆供应存在缺口，但是中国趁着阿根廷取消出口税期间加速买船，明年1月之前的大豆供应缺口已经明显收窄，限制四季度的豆油价格高度。 ◆菜油：加拿大外长访华，两国同意加深沟通机制，中加关系小幅度回暖。叠加国内菜油消费一般且库存高企，导致国内菜油短期调整。但是本次加外长访问后中加两国并未达成根本性协议，加拿大菜籽依旧无法进入中国。因此本次谈判利空有限，市场逐步消化完该利空后将重新回到四季度国内菜系供需偏紧的基本面上。目前因为加菜籽反倾销导致9月后国内菜籽买船量大减，十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机，在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前的菜系供应缺口难解。而11月之后虽然澳籽和俄油进口可以补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季，供需边际改善的幅度恐有限。国内11月后菜系供需预计仍延续偏紧格局，菜油价格底部支撑仍存。 ◆周度小结：10月26日中美吉隆坡会谈后双方同意延长对等关税暂停期，市场对中国重新采购美豆的信心增强，宏观情绪好转。但10月底APEC会议上两国关系仍存变数，需要继续关注。油脂自身基本面方面，其中豆棕油因为马来10月累库预期、南美天气正常和国内近月供应压力大，上方压力仍存。但是10月后东南亚减产季开始、美豆走势偏强和11月前国内菜系供应偏紧等支撑仍存，预计油脂走势震荡加剧。中长期来看，东南亚进入减产季，印尼美国生柴政策利多落地，南美天气炒作风险存在，国内进口大豆成本上升再叠加油脂消费旺季，建议油脂仍偏多对待。 ◆策略建议：豆棕菜油01合约关注8050-8150、8900-9000和9650-9500支撑位表现，建议逢低多思路。 ◆风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至10月24日当周，棕榈油主力01合约较上周跌186元/吨至9122元/吨，跌幅2%；豆油主力01合约较上周跌62元/吨至8194元/吨，跌幅0.75%；菜油主力01合约较上周跌100元/吨至9761元/吨，跌幅1.01%。 现货：截至10月24日当周，广州24度棕榈油较上周跌250元/吨至9000元/吨，跌幅2.27%；张家港四级豆油较上周跌140元/吨至8420元/吨，跌幅1.64%；防城港三级菜油较上周跌40元/吨至10150元/吨，跌幅0.39%。 基差：截至10月24日当周，广州棕榈油01基差较上周前跌64元/吨至-122元/吨，跌