业绩稳健增长，AI终端新起点

主要观点：

• 歌尔股份2025年前三季度营业收入681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%。单季度（3Q25）营业收入305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%；单季度归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%。
• 公司盈利能力有所修复，3Q25单季度毛利率12.85%，同比增长1.49个百分点；净利率3.78%，同比增长0.03个百分点；扣非净利率3.38%，同比增长0.43个百分点。研发投入持续增长，3Q25单季度研发投入16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率5.3%。
• 公司处于AI终端增长新起点：
  • AI眼镜：全球巨头依视路陆逊梯卡（EL）3Q25实现最佳季度业绩，收入同比增长11.7%，主要受Meta智能眼镜驱动。EL将智能眼镜定位为战略性品类，计划提前实现年产能1000万副目标，并推出更多创新产品。
  • 智能耳机：SoC、传感器和AI技术融合将耳机推向新高度，使其成为私密计算终端。耳机具备生物特征监测、音频信息传递和沉浸式体验等优势，市场潜力巨大。
• AI技术融合带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，为歌尔股份精密零组件和智能声学整机业务开辟新成长空间。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为34.0、41.6、51.6亿元，EPS分别为0.96、1.17、1.46元/股，对应2025年10月24日股价的PE为34.6、28.3、22.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场需求不及预期、产品价格不及预期、新产品开发不及预期、地缘政治影响。