1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y CPI温和回升，PPI增速继续回落 ——2017年5月物价数据点评 事件： 中国统计局公布数据显示，2017年5月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%，环比下降0.1%；5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨5.5%，环比下降0.3%。 投资要点：  CPI增速继续回升，朝着温和水平进发。  工业品价格回落继续拖累PPI增速，但降幅收窄。  通胀朝着目标水平进发，货币政策或维持中性偏紧。 风险提示： 农产品价格上涨； 工业品价格回落超预期。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年6月12日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832380 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 张河生 联系人 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《从国际收支平衡表看外汇储备去哪了？》 2017.02.13 2、《外贸超预期迎开门红，短期内外需仍有保障》 2017.02.13 3、《非美元资产升值导致外汇储备降幅放缓》 2017.02.09 请务必阅读报告末页的重要声明 1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-01上证综合指数创业板指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  CPI增速继续回升，朝着温和水平进发。 5月份CPI同比上涨1.5%，较上月提高0.3个百分点，略低于我们的预期。其中，翘尾因素增加0.4个百分点，环比回落0.1个百分点。物价环比回落主要是因为食品价格在5月份继续回落，猪肉、鸡蛋与蔬菜等价格均有所回落并拖累了整个食品项价格增速。 CPI各分项中，食品项5月同比下降1.6%，增速提高1.9个百分点；非食品项同比上升2.3%，增速回落0.1%。食品项中，肉禽蛋与鲜菜价格仍处于价格回落的趋势之中，但是降幅明显收窄。随着温度回暖，鲜菜、水产品及鲜果供应开始上升，价格可能会继续下降。 展望5月份，翘尾因素增加0.13个百分点，而6月份高频数据显示猪肉价格将保持稳定，鲜菜价格略有回升，我们预计CPI环比增长0.1%，如此下来6月份CPI可能同比增长1.7%。  工业品价格回落继续拖累PPI增速，但降幅收窄。 5月份PPI同比上涨5.5%，较上月回落0.9个百分点，PPI增速自2月份见顶后连续第4个月增速下滑，符合我们的预期。其中PPI环比下降0.3%，翘尾因素下降0.52个百分点。基数原因将导致PPI增速难以继续走高，但是环比价格回落才是值得更加关注的问题。 分大类看，采掘业、原材料与加工生产资料价格环比下降，5月分别环比下降0.8%、0.7%、0.2%，跌幅均有所收窄；而生活资料价格环比变化不大。 分行业看，上游煤炭、石油与铁矿石价格环比下降；相关中游制造如石油加工品、化学原料、化纤与钢材等工业品价格也环比下降。 展望6月份，高频数据显示有色金属价格将继续回落，而且钢铁价格也继续回落，我们认为6月份PPI环比将继续下降。已知6月份翘尾因素提高0.21个百分点，我们认为PPI同比增速可能继续回落，但降幅将收窄，预计同比增长5.4%。  通胀朝着目标水平进发，货币政策或维持中性偏紧。 综合来看，CPI同比增速继续回升，朝着温和水平进发；而PPI同比增速继续回落，降幅有收窄的趋势。全年来看，发生通货膨胀的概率并不大，央行目前的货币政策受通胀影响并不大，未来货币政策着力点或仍将放在去杠杆与抑制泡沫上。 图表1：CPI同比和环比增长 图表2： CPI翘尾因素 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：食品项与非食品项同比增速 图表4：猪肉价格走势 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：PPI同比增长 图表6：PPI翘尾因素 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：有色金属价格走势 图表8：钢铁价格走势 -0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12CPI:当月同比:翘尾因素%0.001.002.003.004.005.006.007.002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12PPI:当月同比:翘尾因素% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064