智明达三季报点评：机载弹载助力增长，定增扩产打开空间

——智明达三季报点评 2025年10月23日 核心观点 ⚫事 件：公 司发 布2025三 季 报，前三 季度实现 营收5.12亿 元（YoY+ 145.16%），归 母 净利润0.82亿元，同比 扭亏 为盈。 智明达（股票代码：688636） 推荐维持评级 ⚫机 载 、弹 载 收 入 大 幅 上 涨 ，增 长 动 能 强 劲：2025前 三 季度实现 营收5.12亿元 （YoY+ 145.2%） ，归 母净 利 润0.82亿元，同 比 扭亏 为盈，主 要系订单 大幅 增 加， 公司 交付 增加，其 中机 载类 和弹 载类 产品 收 入较 上年 同期 大幅 增长。其 中25Q3实 现营 业收 入2.1亿 （YoY+340.7%，QoQ+1.4%） ， 归母 净利 润0.44亿 （YoY+502.3%，QoQ+45.7%）。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率微 降，费用 率有 效 控制：前三季 度毛 利率48.0%（YoY-1.8pct），同 比 微降，或因 产品 结构 变化 所致。费 用率24.8%，YoY-36.2pct，其中研 发 、管 理和 销售 费用 率分 别降 低23.0pct、6.2pct和6.2pct， 主 因费用 有 效控 制的 同时 ，收 入大 幅增 加所 致。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫应 收 账 款 与 存 货 持 续 高 企：公 司应 收 账 款9.74亿 元， 较 年 初 大 幅 增 长43.0%， 或因 营收 增长 以及 客户 回款 周期 拉长 所致 。 存货 余额3.15亿 ，较 年 初增长37.5%，凸显 在产 品和 发出 商品 金额较 高，未来 收入 有保 障 。 ⚫核 心 订 单 饱 满，新 领 域 持 续 突 破：根 据公 告 ，公司截 止三 季度 末在 手订 单（ 含口 头）4.5亿，相 较24年初 增长3.9%，较25Q2下 降26.0%，主要 系上 半年公 司 订单 爆发 式增 长后 陆续 交付。新 增订 单同 比大 幅 增长 ，其 中机 载类 和弹 载类 产 品订 单增 幅较 大。公司 持续 深耕 原有 产品 线，单 个型 号价 值量 较之 前型 号大 幅 提升，同时 不断扩展 新领 域，年初 至今公司研 发 新项 目数152个 ，较 上年同 期 持平 ，其 中商 业航 天类 项目 同比 增长 较多 。 ⚫定 增扩 产 ， 助 力 无 人+商 业 航 天：公 司近 期拟定增实 施 “ 无 人 装 备及 商 业 航天 嵌 入式 计算 机研 发及 产业 化建 设项 目”及补 充流 动 资金。项 目投 资总 额1.5亿 元 ，建 设周期2年 ，建 成后将有 效增 强公 司在无 人 装备 、商 业航 天产 品的产能和 产品 质量 ，有 助于 公司 快速 抢占 市场 份额。 ⚫商 业 航 天+低 空 经 济+AI， 公 司 有 望 充 分 受 益 ：二 十 届四 中全 会 提出 加 快建设“航 天强 国”，目 前公 司产 品在 商业 航天 领域交 付 量相 对星 网和 小卫 星计 划数 差 距较 大， 未来 或成 公司 业务 亮点 。据 民航 局数 据 ，2025年 我国 低空 经济市 场 规模 将达1.5万 亿元 ，到2035年 有望 达3.5万 亿 元。 公司 无人 机嵌 入式计 算 机产 品占 营收 比重 较小， 成长 空间 巨大 。此外 ，公 司持 续加 大在AI方向的 投 入， 布局 边缘 侧重 点领 域嵌 入式 计算机AI产 品 ，目 前已 涉及多个AI相关 项 目，产品 领域 包括 弹载 、机 载、星载 、地面等。公司成立 控股 子公 司智 为新 途，未 来有 望凭 借领 先的AI技 术储 备， 实现军 民业务 的跨 越式 发展。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_智明达_业绩现拐点,增长动能强劲2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_智明达_订单环比提升明显，Q4或迎交付拐点3.【银河军工李良团队】公司点评报告_国防军工_智明达（688636.SH）：单季度业绩增速转正，盈利能力趋势承压 ⚫投 资 建 议 ：2025年 是公 司业 绩拐 点年 ，未来 有望 受 益于“十 五五 ”装备 需求的 持 续牵 引。预计 公司2025-2027年 归 母净 利润分 别为1.28/1.82/2.20亿 元，EPS分 别为0.76/1.09/1.32元 ， 当前 股价 对应PE分 别为44/31/25倍 。军 品和 民 品齐 发力 ，公 司业 绩快 速增 长可 期， 维持“推 荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；募 投项 目进 度不及 预 期的 风险 ；市 场竞 争和 军品 审价 导致 毛利 率下 降 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业11年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn