智明达2021年年报点评：弹载、机载高增长，剔除股份支付业绩表现亮眼

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 弹载、机载高增长，剔除股份支付业绩表现亮眼 [Table_StockNameRptType] 智明达（688636） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 92.27 近12个月最高/最低（元） 182.83/68.40 总股本（百万股） 50.34 流通股本（百万股） 28.99 流通股比例（%） 57.59 总市值（亿元） 46.44 流通市值（亿元） 26.74 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com 联系人：陈晶 执业证书号：S0010120040031 邮箱：chenjing@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022 邮箱：dengcy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.掘金国防信息化投资主赛道，军用嵌入式计算机龙头价值显现 2022-04-06 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布年报显示，2021年实现营收4.49亿，同比增速+38.43%，其中，弹载收入增速+138.46%、机载收入增速56.50%，机载领域优势稳固、弹载领域加速放量；2021年实现归母净利润1.12亿，同比增速+30.30%，扣非后归母净利润1.01亿，同比增速+20.49%，若剔除股权激励产生的2616万股份支付费用影响，公司归母净利润同比增速+56.28%，业绩表现亮眼。 ⚫ 行业：机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升，每年有望维持30%左右的增速；弹载领域，受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升，每年有望维持50%以上的增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算，仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿，可达市场或超千亿。行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，且产业链已经具备全国产化能力。 ⚫ 公司收入增长无忧，毛利率因国产化和放量略降，净利率或维持稳定 收入端，2021年机载占比61.25%、弹载占比14.30%，机载延续优势、弹载占比迅速提升，未来有望形成机载4-5成、弹载3-4成的格局。成本端，2021年综合毛利率61.08%，较去年下滑约2个百分点，其中机载毛利率受到国产化和出货量增加略有下滑；弹载毛利率因为去年基数小叠加产品结构变化有所上升，但长远看会随着放量有所下降；车载和舰载由于收入占比较小，毛利率会随着当年产品结构变化出现正常波动。整体来看公司综合毛利率逐年下降、以价换量，但仍将维持在较高的水平；费用端，由于股权激励费用摊销的影响，销售、管理和研发费用率有所增加，预计2022-2023年股份支付费用分别为3800万和1300万，影响逐年减小，随着收入维持高增长整体费用率也将逐年下降。综上，公司未来2-3年净利率有望维持稳定。 ⚫ 投资建议 展望今年，公司机载、弹载收入增长无忧，高价值数据采集、存储产品线有望开拓更大空间。长期来看，公司客户拓展顺利、在研项目充裕，平台化研发体系运行效率逐步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。预计公司2022-2023年归母净利润1.47亿元、2.16亿元（前值1.56亿元、2.32亿元），新增预测2024年归母净利润3.03亿元，对应EPS为2.92、4.29、6.03元，当前股-60%-40%-20%0%20%40%60%80%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04智明达沪深300 [Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 价对应2022-2024年PE分别为31.59X/21.53X/15.31X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）大额解禁；2）股权激励费用摊销。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 449 643 900 1277 收入同比（%） 38.4% 43.0% 40.0% 41.9% 归属母公司净利润 112 147 216 303 净利润同比（%） 30.3% 31.8% 46.7% 40.7% 毛利率（%） 61.1% 57.4% 55.8% 54.7% ROE（%） 12.6% 14.4% 17.7% 20.4% 每股收益（元） 2.43 2.92 4.29 6.03 P/E 37.98 31.59 21.53 15.31 P/B 5.24 4.55 3.81 3.11 EV/EBITDA 33.22 27.22 18.45 13.47 资料来源： wind，华安证券研究所 rPrRpPtR9PbPaQtRnNsQsQlOnNmQlOmMzQ7NpOtPwMqQoMwMnRmP[Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 936 1150 1526 1925 营业收入 449 643 900 1277 现金 169 100 130 50 营业成本 175 274 398 579 应收账款 301 429 599 849 营业税金及附加 4 6 8 11 其他应收款 2 2 3 4 销售费用 30 40 54 77 预付账款 1 2 2 4 管理费用 48 56 67 77 存货 238 337 433 550 财务费用 2 -1 1 2 其他流动资产 225 280 359 469 资产减值损失 -2 -1 -3 -5 非流动资产 364 373 376 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 175 175 175 335 投资净收益 -1 0 -4 3 固定资产 36 41 40 41 营业利润 120 164 240 337 无形资产 5 8 12 17 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 149 149 149 149 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1300 1523 1902 2467 利润总额 120 163 240 337 流动负债 393 481 663 955 所得税 9 16 24 34 短期借款 0 68 65 87 净利润 112 147 216 303 应付账款 153 240 349 507 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 239 173 249 361 归属母公司净利润 112 147 216 303 非流动负债 21 21 21 21 EBITDA 135 170 248 348 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.43 2.92 4.29 6.03 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 414 502 684 976 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 50 50 50 50 成长能力 资本公积 529 529 529 529 营业收入 38.4% 43.0% 40.0% 41.9% 留存收益 307 441 638 911 营业利润 26.4% 35.8% 46.7% 40.6% 归属母公司股东权益 887 1021 1218 1491 归属于母公司净利润 30.3% 31.8% 46.7% 40.7% 负债和股东权益 1300 1523 1902 2467 获利能力 毛利率（%） 61.1% 57.4% 55.8% 54.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.8% 22.9% 24.0% 23.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.6% 14.4% 17.7% 20.4% 经营活动现金流 67 -107 71 105 ROIC（%） 12.8% 13.3% 16.8% 19.3% 净利润 112 147 216 303 偿债能力 折旧摊销 12 7 8 9 资产负债率（%） 31.8% 32.9% 36.0% 39.6% 财务费用 2 2 3 4 净负债比率（%） 46.7% 49.1% 56.2% 65.4% 投资损失 1 0 4 -3 流动比率 2.38 2.39 2.30 2.02 营运资金变动 -56 -264 -167 -219 速动比率 1.77 1.69 1.64 1.44 其他经营现金流 165 413 389 533 营运能力 投资活动现金流 -272 -16 -16 -173 总资产周转率 0.35 0.42 0.47 0.52 资本支出 -160 -16 -11 -15 应收账款周转率 1.50 1.50 1.50 1.50 长期投资 -115 0 0 -160 应付账款周转率 1.14 1.14 1.14 1.14 其他投资现金流 3 0 -4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 54 -25 -12 每股收益 2.43 2.92 4.29 6.03 短期借款 -27 68 -3 22 每股经营现金流薄） 1.34 -2.12 1.40 2.08 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 17.61 20.28 24.19 29.62 普通股增加 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 409 0 0 0 P/E 37.98 31.59 21.53 15.31 其他筹资现金流 -41 -14 -22 -34 P/B 5.24 4.55 3.81 3.11 现金净增加额 129 -69 30 -80 EV/EBITDA 33.22 27.22 18.45 13.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和